“庞大的市场[ShiChang]、合理的利润。”背靠太师椅，卡姆丹克（0712.HK）创始人兼首席执行官向本报记者详谈太阳能[TaiYangNen]融资发展之道。

　　3月底，2009年底在香港上市[ShangShi]的卡姆丹克称计划于台湾发行TDR进行上市[ShangShi]融资，以获得用于近一倍的产能扩张计划所需资金。

　　2010年全球太阳能[TaiYangNen]产业获得大丰收，太阳能[TaiYangNen]权威杂志《photon》的数据显示，2010年光伏行业的太阳能[TaiYangNen]电池年产量增长118%，为太阳能[TaiYangNen]大规模产业化以来增长最为迅速的一年。

　　在2010年，卡姆丹克在营收增长超过一倍的同时，取得了32.4%的毛利率。

　　由于上市[ShangShi]将摊薄权益，高速成长的企业理应不必急于上市[ShangShi]，不过，张屹称，“高利润率不可持续，2011年估计会在20%左右，未来能在15%-20%左右就很可观”，而“现在太阳能[TaiYangNen]最大的问题是使用成本太高”，希望通过技术进步和规模效应来压低成本，“形成千家万户用上太阳能[TaiYangNen]的大市场[ShiChang]”。

　　然而在现有的环境下，主体为民营企业的新能源企业难以在中国银行市场[ShiChang]获得所需资金，甚至是中国的证券市场[ShiChang]亦对其关闭。

　　“综合考虑，海外融资是最优的选择。”

　　台湾融资

　　在美国半导体产业浸染多年后，张屹于1999年在上海创立卡姆丹克。

　　“如果不做太阳能[TaiYangNen]，卡姆丹克不会有今天。”张屹称，在半导体领域，中国只是一个跟随者，“卡姆丹克会慢慢做大做强，但不会迅速做成行业内世界一流企业。”

　　21世纪初，卡姆丹克还在用“二手设备、二流技术”做加工，但在2005年转型太阳能[TaiYangNen]电池晶片切割后，不出四年即在香港上市[ShangShi]，亦成为2009年唯一成功IPO的中国企业（总部在中国，但注册地为开曼群岛）。

　　2011年3月底，卡姆丹克宣布欲再次大举融资，计划发行1亿份台湾存托凭证，并于台湾证交所上市[ShangShi]。根据卡姆丹克的公告，此次融资被包括在此前授权的融资计划内，在2010年5月股东大会已授权公司发行不超过总股本20%股权的融资方案。

　　“香港更认可金融和房地产，而台湾科技产业很大很强，市场[ShiChang]认可度高。”张屹称，在香港上市[ShangShi]路演过程中，其发现了台湾融资的潜力，“再加上我们[WoMen]也有客户在台湾，对我们[WoMen]非常的了解，故很多投资人认可我们[WoMen]，希望我们[WoMen]在能在台湾发行TDR”。

　　融资扩张

　　卡姆丹克两次上市[ShangShi]间隔不足两年，但境遇却是两重天。

　　2009年中国太阳能[TaiYangNen]产业遭遇寒冬，如何获得资金得以生存去下成为当时中国太阳能[TaiYangNen]企业的最迫切需求，但时至2011年，如何获得资金扩大规模抢占市场[ShiChang]成为当下中国太阳能[TaiYangNen]企业的首要目标。

　　根据卡姆丹克公布的发展计划，到2011年底其产能将由600MW扩产到1GW，并计划提高现有产品技术规格，以及补充人才。

　　|在张屹看来，融资成为卡姆丹克的必然选择。

　　不过，不同于其它企业的发展计划，“即使我们[WoMen]获得大量的资金，我们[WoMen]仍将会关注于专业化，而不会转型做垂直化。”张屹称，虽然中国绝大部分知名太阳能[TaiYangNen]企业均在向上下游扩张，但其仍将坚持不做产业链延伸，“希望更深更精”。

　　一如卡姆丹克在会议室放太师椅的行为一样，在中国太阳能[TaiYangNen]产业界，其是一个十足的异类：卡姆丹克仅做太阳能[TaiYangNen]中游环节的单晶产品，而与它同级别的太阳能[TaiYangNen]企业，即使身处中游，那亦会做多晶产品。

　　“新兴产业多做点利润肯定好，但当产业成熟，没有自身核心长项的都会被挤出去。”张屹认为，太阳能[TaiYangNen]产业最终会整合到几大家手里去，而对卡姆丹克而言，“我们[WoMen]可以在单晶切片做到世界最大最好，只要有单晶切片市场[ShiChang]，我们[WoMen]就能做下去”。

　　从2006年至2010年，卡姆丹克营收增长近10倍，利润增长近4倍，“毛利率超过30%，做垂直整合的，除了一两家，其余的都比我们[WoMen]低”。

　　资本困局

　　不过令人迷惑的是，在2010年9月，出于对未来的看好，已为绝对控股方的张屹通过认购，还增加了卡姆丹克1亿股权，为何时隔半年其又在海外市场[ShiChang]做出摊薄股权之举？

　　“太阳能[TaiYangNen]产业的高额利润率不可持续。”张屹称，由于未来太阳能[TaiYangNen]产业利润率将不断下降，而卡姆丹克毛利率能保持在现在的一半15%-20%已属乐观，“未来我们[WoMen]的追求是庞大的市场[ShiChang]和合理的利润”，因此借助较高溢价融资扩大生产规模，进而降低太阳能[TaiYangNen]使用成本成为卡姆丹克上上之选。

　　“（在资金获取上）我们[WoMen]不可能只靠一条路。”张屹称，除了海外资本市场[ShiChang]，其亦考虑银行借贷与中国资本市场[ShiChang]等方式融资。

　　张屹称，卡姆丹克在银行大概有4亿美元的贷款额度，虽然获得银行方面不少支持，但相对较高的使用成本，及较短的使用周期限制和严格的质押要求限制了对信贷渠道的利用，“我们[WoMen]不可能拿出几十亿的抵押物，即使拿到了，也不敢用，6%的利息，利润全被吃掉了，而且一年就得还，项目投到一半，要我们[WoMen]还钱怎么办？”

　　“中国资本市场[ShiChang]溢价更高，很希望能回大陆上市[ShangShi]。”张屹称，由于从法律上看卡姆丹克属于注册于开曼群岛的外资企业，并且有大量的海外资本，因此在现有政策环境下，无法在大陆上市[ShangShi]。“以后国际析开启，或许我们[WoMen]有机会在大陆上市[ShangShi]”。