本报记者 吴刚

　　“从行业的市场[ShiChang]容量、企业[QiYe]客户状况、持续盈利能力以及申请程序上看，金冠[JinGuan]汽车折戟IPO（首次公开募股）是情理之中的事。”近日，业内人士在谈到重庆金冠[JinGuan]汽车上市计划搁浅时认为[RenWei]。

　　3月16日，重庆金冠[JinGuan]汽车公司首发申请被否。业内认为[RenWei]，金冠[JinGuan]IPO受阻的首要原因在于公司在初始转制时存在瑕疵[XiaCi]。

　　华融证券分析师伍渝告诉记者，从近些年的失败案例看，影响IPO的十大因素中，首当其冲的是主体资格的缺陷问题，这包括历史出资和股权转让中的瑕疵[XiaCi]，以及实际控制人的认定是否准确。国企和集体所有制企业[QiYe]在IPO之前的改制过程中，常常会在国有股权和员工持股方面出现瑕疵[XiaCi]。

　　伍渝指出，金冠[JinGuan]正好是一个典型案例。依据《国有资产评估管理办法》规定，作为金冠[JinGuan]企业[QiYe]股东的重庆机电控股，本应该对公司净资产进行评估。但此次转让却没有履行评估程序，金冠[JinGuan]的招股说明书也坦陈存在程序上的瑕疵[XiaCi]。

　　据了解，股权转让瑕疵[XiaCi]属于IPO硬伤之一。此前上海龙宇燃油、浙江佳力科技、山东金创股份，都曾因股权转让瑕疵[XiaCi]导致IPO受阻。

　　“历史硬伤不可回避，加上承销商和保荐人和证监机构缺乏沟通，没有充分说明情况，在目前证券监管越来越严厉的市场[ShiChang]环境下，IPO之路当然就很难。”伍渝说。

　　除了IPO申请程序上的操作技术，企业[QiYe]本身的盈利能力，是监管机构和投资人考察的关键。光大证券分析师周明认为[RenWei]，从金冠[JinGuan]汽车的业务结构上看，行业本身的市场[ShiChang]空间不大和企业[QiYe]对于大客户的高度依赖，都让金冠[JinGuan]“在卖相上缺乏看点”。

　　公开资料显示，金冠[JinGuan]汽车的主营业务为防弹运钞车和系统集成车。2010年，两项产品合计在主营业务收入中的占比达85%。

　　在防弹车行业，前几年上市的迪马股份已经获取了33%的市场[ShiChang]份额，并且就产品特性而言，运钞车更新换代的频率太低，一辆车能用10年左右。这两个特征决定了在一个相对饱和的行业中，金冠[JinGuan]业绩上升的空间不大。“连在市场[ShiChang]中已经取得绝对优势的迪马股份都要转做地产，金冠[JinGuan]单一的业务状况，即便上市成功，是否能融到资，也很难讲。”伍渝认为[RenWei]。

　　另一方面，记者了解到，金冠[JinGuan]运钞车的主要客户为金融机构。其中，农业银行的采购量最大，2008年、2009年分别为11726万、2298万元，在同期营收中占比32%、5.8%。系统集成车同样也存在大客户依存较高的风险。其中，单一客户九洲电器在2009年、2010年的采购额分别为7040万、5793万元，在营收中的占比分别为17.6%、15.6%。

　　伍渝指出，IPO的业绩指标主要是业绩依赖度和持续盈利能力，很不幸，金冠[JinGuan]过度依赖于大客户，企业[QiYe]经营承受的风险太大，持续盈利能力不强。

　　值得注意的是，2009年农行的巨额采购下滑直接导致该项产品的毛利额下滑32%。2010年农行没有进行批量采购又导致公司的营收下滑2000万元。“这样的财务账单，你如何说服监管机构和投资者？”周明说。

　　周明认为[RenWei]，无论怎么看，金冠[JinGuan]的IPO包装都不中看，对投资者缺乏吸引力，其上市可能来自于风投的鼓动和机电迅速做大做强的冲动。“毕竟市场[ShiChang]规律是第一位的。”他认为[RenWei]，“金冠[JinGuan]再走IPO之路阻力很大，除非其调整业务结构、培育出投资者感兴趣的新的业绩增长点。”