有分析称，日本[RiBen]强震引发的国际资本回流不足为虑，欧美经济向好可能引发资本回流发达经济体，但长期来看，中国将是国际资本眼中的“欢乐谷”。

　　前两年西方发达经济体陷入经济衰退，新兴经济体成为国际资本的避风港，而近期愈发严峻的通货膨胀形势让国际资本掉头转向。但人算不如天算，近期中东北非动荡局势升级，日本[RiBen]地震海啸与核泄漏效应叠加，欧洲主权债务危机随着葡萄牙问题发酵而进一步恶化，欧美加息预期日益增强……乱象之下，辗转于世界各国的国际游资，会把下一站定在哪儿？

　　资金[ZiJin]回流日本[RiBen]不足为虑

　　3月11日东日本[RiBen]大地震和海啸发生至今，随着伤亡人数和对经济损失估算的持续上升，市场预测巨额赔付的需求将引发保险公司境外资产回流日本[RiBen]，日本[RiBen]灾后重建也将使大笔资金[ZiJin]流向日本[RiBen]。但分析人士预计这些因素引起的回流资金[ZiJin]规模还不足为虑。

　　社科院日本[RiBen]所经济研究室主任张季风在接受《经济参考报》记者采访时表示，“日本[RiBen]保险业受到的打击是显而易见的，但并没伤筋也未动骨，日本[RiBen]有比较完善的保险业制度，资金[ZiJin]不需要大规模回流日本[RiBen]。”

　　由于地震频发且风险巨大，日本[RiBen]的地震险采取的是商业保险公司与政府共同承担风险的方式。理赔额在1150亿日元[RiYuan]以内的由保险公司负担；在1150亿日元[RiYuan]至19250亿日元[RiYuan]之间，则由商业保险公司与政府各承担50%；在19250亿日元[RiYuan]以上，则由政府承担95%赔付责任，保险公司只承担5%。

　　日本[RiBen]损害保险协会会长铃木久仁近日表示，地震保险理赔金额将超过数千亿日元[RiYuan]。

　　虽然理赔金额惊人，但张季风分析，目前日本[RiBen]保险准备金共约2.3万亿日元[RiYuan]，其中国家持有约1.3万亿日元[RiYuan]，民间持有约一万亿日元[RiYuan]。“这意味着国内地震保险准备金有能力起很大的作用。”张季风表示。

　　但据日本[RiBen]央行上周测算，真实回流日本[RiBen]的资金[ZiJin]很少，有分析称，大地震后最初发生的日元[RiYuan]买卖，绝大多数限于海外，属于天然的第一反应，非日元[RiYuan]的头寸暂时换回日元[RiYuan]避风。

　　日本[RiBen]央行震后向市场投放50万亿日元[RiYuan]，热钱研究专家、广东省社科院《热钱与地下钱庄研究》课题组组长黎友焕表示，与以往的量化宽松政策不同，此次日本[RiBen]央行注资采取的是公开市场操作和回购的方式，资金[ZiJin]投入马上到位，非常迅速，目前日本[RiBen]本土资金[ZiJin]很充裕，可能会抑制海外资金[ZiJin]的回流欲望。

　　张季风表示，一直以来，日本[RiBen]国债绝大部分由国内资本持有，目前，国内个人金融资产总额约1400万亿日元[RiYuan]至1500万亿日元[RiYuan]，对内发债仍有一定空间。

　　张季风预测，日本[RiBen]此次不会全部通过发行国债来筹资。民主党上台执政以来，实行了许多讨好民众的补贴政策，这意味着在这个非常时期，政府也可以选择降低这些支出来筹集灾后重建资金[ZiJin]。

　　据国际货币基金[JiJin]组织预计，截至2010年年底日本[RiBen]共持有美国国债近9000亿美元[MeiYuan]。一些投资者担心保险商会抛售美国国债筹集重建资金[ZiJin]。但是在油价高涨、日元[RiYuan]升值的背景下，发生这种抛售的可能性不大。

　　纽约古根海姆证券的资深常务董事T hom as di G alom a说，日央行不会卖出美国国债那将导致日圆升值。“日央行更可能买入美国国债，促使日圆贬值，以刺激经济和出口。”

　　纽约Jefferies& Co的美元[MeiYuan]衍生品交易主管库珀表示，他认为日本[RiBen]对美国国债的抛售有限。“灾难如此严重，以致日央行将建立流动性机制，那将降低被迫抛售国债可能性。”

　　日本[RiBen]强震之后，日元[RiYuan]一路飙升，势不可挡，美元[MeiYuan]对日元[RiYuan]汇率跌破1比8 0关口，此后一度达到1比76.25，刷新二战后美元[MeiYuan]兑日元[RiYuan]汇率的历史纪录。而事实证明，日元[RiYuan]的升值主因是投机资本兴风作浪。

　　日本[RiBen]富士通总研主席研究员柯隆表示，阪神大地震发生后，日元[RiYuan]汇率创二战后新高，正是这种记忆，让游资找到炒作日元[RiYuan]的黄金窗口期。据黎友焕课题组的监控情况，此次地震发生后，中国地下钱庄的资金[ZiJin]流就迅速作出了反应，有来自日本[RiBen]的资金[ZiJin]迅猛回撤，这两天日系资金[ZiJin]流出去的量是平时流进来的量的好几倍。

　　然而，3月18日七国集团抛售约5300亿日元[RiYuan]，给了投机资本当头一棒。日本[RiBen]央行以及七国集团联手干预护航日元[RiYuan]，令日本[RiBen]市场对于国际投机资本变得无利可图。

　　有分析人士表示，如果核危机继续扩大，日本[RiBen]人不仅会将钱财转移国外，连人也会想办法出国，大批企业都需要外迁，因此日元[RiYuan]的中长期流动性趋势仍然是流出大于流入。

　　华创证券就认为，短期内七国集团联合干预汇市，这将对冲部分日元[RiYuan]回流本土的影响，日元[RiYuan]升幅有限。外汇市场日元[RiYuan]供给将增加，从而推动日元[RiYuan]进入贬值通道。中银香港和中金公司发布的相关报告也认为，日元[RiYuan]跌势可能将继续维持。

　　瑞士信贷亚洲首席经济学家陶冬27日撰文表示，“央行干预汇市，多数成效不好，不过各国联手干预例外，尤其今后几个月日本[RiBen]的出口受损，利率回升无期，这些利空因素可以抵消保险基金[JiJin]回流所带来的升值压力。”

　　东京外汇交易机构T okyoForex&U eda H arlow现汇交易总经理M asanobuIshikaw a表示，鉴于此前的汇市干预行动，美元[MeiYuan]可能很难再跌破80日元[RiYuan]。

　　各方观点虽有些许不同，但都透露出一个信息，日元[RiYuan]震荡已过，未来很可能趋于稳定。

　　加息预警增强发达经济体将“受宠”

　　一般来说，投机资本，除了观察各国经济走势的未来差距，还要观察各国央行的货币政策动态，计算未来的利率差的息差交易一直是国际市场最热门的交易品种。

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英对《经济参考报》记者表示，“眼下美国和欧洲有可能提前加息，而这将有可能引发部分国际投机资本转向发达经济体。”

　　瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在其博客上更是以“资金[ZiJin]乾坤大挪移”描述眼下资金[ZiJin]走向，他判断出逃的国际资本统统流去了增长前景明显改善，通胀压力尚不算明显的美国等发达市场。

　　从2010年年底开始，国际资金[ZiJin]已显现从新兴市场撤出的迹象，包括香港、印度和巴西，流向发达国家，尤其是美国，而2011年美国经济形势向好，分析称这种趋势可能延续。

　　美国新兴市场投资基金[JiJin]研究公司EPFR的数据显示，全球资金[ZiJin]流向从2010年第四季度起就开始发生变化，并在2月2日开始的一周里，有70.2亿美元[MeiYuan]的资金[ZiJin]从新兴市场流出，创下2008年1月份以来最高。

　　汇丰银行最新的调查结果显示，全球基金[JiJin]经理在2011年第一季度更加看好北美市场，接受调查访问的基金[JiJin]经理无一例外对美国经济重现乐观态度。而对于除日本[RiBen]之外的亚太市场维持积极态度的人数从2010年的75%下跌至约50%。

　　海外投资银行高盛在题为《资金[ZiJin]从新兴市场流向发达市场》的研究报告中显示，在截至2月9日的当周，中国股票基金[JiJin]流出3.09亿美元[MeiYuan]，巴西净流出1.64亿美元[MeiYuan]，印度股票基金[JiJin]流出1.2亿美元[MeiYuan]，投资者开始规避新兴市场股市和债市。相比之下，同期美国股票基金[JiJin]流入20亿美元[MeiYuan]，英国净流入3.03亿美元[MeiYuan]，日本[RiBen]净流入6.76亿美元[MeiYuan]。

　　EPFR近日发布报告称，在截至3月23日的一周里，共有76.8亿美元[MeiYuan]的资金[ZiJin]从E PF R追踪的全球股票基金[JiJin]中赎回。其中，新兴市场股基的资金[ZiJin]净赎回规模达26.5亿美元[MeiYuan]，今年以来资金[ZiJin]赎回规模累计已达268亿美元[MeiYuan]，是E PF R有该项记录以来的最差表现。

　　晨星中国研究中心报告显示，2011年1月，美国基金[JiJin]整体流入近300亿美元[MeiYuan]，与12月的106亿美元[MeiYuan]流出形成鲜明对比。美国股票型基金[JiJin]更一改2010年持续净流出的态势，1月份净流入160亿美元[MeiYuan]，占美国基金[JiJin]整体流入的53%。另外，跟踪美国股票指数的E T F净流入量也达100亿美元[MeiYuan]。

　　素有“投资大师”之称的美国投资家罗杰斯26日表示，全球资金[ZiJin]正在回流美元[MeiYuan]，美元[MeiYuan]正在接近反转点，他正在考虑买入美元[MeiYuan]。若美元[MeiYuan]能守住，未来涨幅可能达到20%。

　　中东局势持续动荡也成为部分国际资金[ZiJin]流向发达经济体的理由之一。

　　英国《金融时报》报道称，政治斗争浪潮使得海湾地区的商人家族、生意人和皇室成员的避险情绪加重，已将资金[ZiJin]转移到瑞士和英国等安全国家，并投资于高等级债券等海外流动性资产。报道称，迄今为止资金[ZiJin]流出规模不大，但如果这种情况继续下去，资金[ZiJin]流出的闸门可能会打开。

　　据全球管理公司Booz& C o的数据，海湾地区个人投资者的流动性资产高达1.2万亿美元[MeiYuan]。

　　中国还将成为国际资本“避风港”

　　有分析人士表示，发达市场的火热势头不会持续多久，当前投资者对发达市场的风险偏好属于短期避险行为，诸如欧债危机等方面的风吹草动，会让其迅速降温。虽然通货膨胀愈演愈烈，使得政策收紧信号不断增强的新兴经济体普遍显现“失血”迹象，而长期来看，新兴经济体仍然是资金[ZiJin]巨头的关注点，而中国也将继续成为其“宠儿”。

　　2010年第四季至今，中国并没有出现明显的资本外流现象。美国研究机构E PF R的最新统计显示，截至3月9日的一周时间里，在除日本[RiBen]外的亚洲新兴市场，中国内地和香港市场成为投资人最偏爱的市场。2002年至今的数据表明，投机资本流入和撤出我国的主要动因是人民币升值和贬值的预期。国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才分析称，如果我国的汇率政策和利率、宏观政策没有大的调整，未来两到三年将还有大规模的“热钱”流入。他指出，即使保守计算利差两个百分点加汇率差三个半分点，热钱进入我国就可轻松获得五个百分点的利润，高于产业的资本回报率。

　　黎友焕表示，“中国目前仍是资本流入国，仍能观察到持续的资本流入。这说明，中国市场还有对冲基金[JiJin]进入的空间，”

　　香港金管局发言人此前表示，目前约有大约6500亿港元的热钱囤积在香港伺机进入内地。在其数据中还有一个细节，2010年香港80亿元人民币兑换限额到9月底时还剩余一半，但在10月下旬就被用尽，也就是说在一个月用掉了40亿元人民币的额度。

　　国际投机资本主要存在形式之一就是对冲基金[JiJin]，而对冲基金[JiJin]行业数据提供商《对冲基金[JiJin]情报》编撰的数据显示，位于或接近新兴市场，尤其是亚洲城市，在很大程度上正处于对冲行业扩张活动的最前沿。

　　分析称，当投资者们出于对亚洲市场大宗商品的价格上涨与通货膨胀的担忧而掉转方向的时候，国际对冲基金[JiJin]则在资产泡沫和通胀肆虐中看到了做空的大好时机。

　　“对冲基金[JiJin]正处于荷枪实弹状态，他们眼下目标仍是新兴市场，”新兴经济体经济与政策研究机构伦敦信源公司)宏观经济分析师M artinde Bonte表示。

　　据香港证监会3月3日公告，保尔森对冲基金[JiJin]公司于2月21日获得香港证监会发放的第一类牌照，获准在香港销售自己和其他公司的基金[JiJin]，并从事经纪业务。这是继去年索罗斯在香港设立办公室后，第二间名声显赫的国际对冲基金[JiJin]公司进驻香港。

　　据香港证监会3月11日发布的《证监会持牌基金[JiJin]经理/顾问的对冲基金[JiJin]活动调查报告》内容，截至2010年9月30日，证监会持牌对冲基金[JiJin]经理在香港管理的对冲基金[JiJin]总数达538只，相当于2004年近五倍。

　　管理资金[ZiJin]规模达280亿美元[MeiYuan]的全球最大对冲基金[JiJin]之一德劭集团将下一间工作室布局上海。刚刚将高层办公室转移至香港的德劭董事会执行委员Julius G audio表示，香港及亚洲其他市场将是其未来20年的核心投资领域。

　　据业内人士分析称，一方面，香港是开放的自由经济体制，对资金[ZiJin]自由流进流出没有限制，给予对冲基金[JiJin]短期资金[ZiJin]逐利行为极大方便；另一方面，由于香港靠近内地，方便对冲基金[JiJin]借道香港购买和内地相关资产，甚至利用香港同时拥有人民币、美元[MeiYuan]储备两种资产来对赌人民币未来升值加息。

　　黎友焕认为，由于外国投资者直接投资A股市场被禁止，国际对冲基金[JiJin]对中国市场的主要投资路径是从在香港上市的公司、对中国内地、亚洲依赖度较高的公司和大宗商品中寻找机会。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明表示，整个“十二五”期间我国外汇持续净流入压力依然较大，部分“热钱”仍将通过贸易投资等渠道流入。

　　而对于国际热钱的流向问题，专家分析认为，房地产、银行理财产品等将继续成为热钱的主要流向，而受一二线城市严厉的房地产调控政策影响，国际热钱将可能较大规模涌进三四线城市的房地产。