贸易顺差收窄甚至逆差出现，并未缓解外汇[WaiHui]储备的过快增长。 

　　中国一季度新增外汇[WaiHui]储备1973.36亿美元，是仅次于2010年四季度的第二历史峰值。但同期，出现10.2亿美元的贸易逆差，中国实际使用外资（FDI）减去非金融类对外直接投资（ODI）的直接投资净流入也仅218.3亿美元。 

　　一位熟悉外汇[WaiHui]管理的人士告诉财新《新世纪(20.11,-0.37,-1.81%)》记者，出现这种局面，主要是因为以前影响跨境资金流动的因素没有改变，如人民币[RenMinBi]升值预期、境内外利差汇差等，同时又出现了一些新情况，即跨境贸易人民币[RenMinBi]结算。 

　　目前，跨境贸易人民币[RenMinBi]结算对外汇[WaiHui]储备的影响体现在，由于进口结算额大于出口结算，人民币[RenMinBi]净流出，导致本应该通过购汇减少的外汇[WaiHui]储备没有减少。 

　　跨境贸易结算是人民币[RenMinBi]国际化过程中迈出的战略性一步，其与外汇[WaiHui]储备下降的目标是否存在根本性的矛盾冲突呢？如何把握人民币[RenMinBi]“走出去”的节奏，协调与国际收支平衡之间的关系，是短期内的挑战。 

　　跨境结算影响几何 

　　今年一季度，跨境贸易结算延续了去年四季度以来的快速增长态势，人民币[RenMinBi]结算累计3603.2亿元，比2010年第四季度增加190.0亿元。其中，出口结算398.2亿元，进口结算3205亿元。 

　　分析跨境结算对外汇[WaiHui]储备的影响，应该按照现金收付制计算。一季度，跨境贸易人民币[RenMinBi]结算实际收付总额2584.7亿元，其中，实收392.5亿元，实付2192.2亿元，收付比1∶5，进口实付占比约85%，较上年末有所下降。 

　　今年1月，国家外汇[WaiHui]管理局国际收支司司长管涛分析去年外汇[WaiHui]储备增长原因时指出，其中之一是，跨境贸易人民币[RenMinBi]结算试点井喷，2010年按现金收付制核算的进口结算额折合400亿美元。 

　　若按此法计算，一季度因为进口实付人民币[RenMinBi]而导致存量外汇[WaiHui]储备少支付折合约330亿美元。 

　　一位央行研究部门人士告诉财新《新世纪》记者，去年下半年开始，跨境贸易结算客观上成为外汇[WaiHui]储备增加的一个原因，已经引起相关部门注意，但影响到底有多大、相关系数多少，还需要进一步讨论测算。 

　　熟悉跨境结算业务的一位专业人士说，进口支付人民币[RenMinBi]，的确会减少企业购汇，进而减少商业银行在央行购汇，但是，对外汇[WaiHui]储备的影响“不能当期等量替换”，即不能认为100元人民币[RenMinBi]支付出去，就替代100元人民币[RenMinBi]折算的等额美元，因为即使用美元付汇，也可能不是当期就购买美元付出去，会推迟付汇，所以“影响有时间差，有时滞”。 

　　对于人民币[RenMinBi]跨境结算这一有战略性意义的业务，进行高频度的影响分析，固然能够满足短期内时效性的要求，但可能忽视其长远效应。 

　　上述熟悉跨境结算业务的专业人士告诉财新《新世纪》记者，人民币[RenMinBi]跨境结算初期很难实现收支平衡，因为外部没有人民币[RenMinBi]，贸易项下肯定是先出后进，净付出人民币[RenMinBi]难以避免，但如果放宽时间，付出的人民币[RenMinBi]未来会以贸易结算或FDI等形式回到中国，届时可以替代美元流入，减少外汇[WaiHui]储备的增加。 

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏(专栏)详尽分析了跨境结算对外汇[WaiHui]储备的影响。他认为，有一部分跨境结算导致的外汇[WaiHui]储备增长，只是将来要发生的储备增长提前，中期来看影响是中性的。 

　　即便如此，可能仍无法打消人们对外汇[WaiHui]储备继续快速累积的担心。分析人士对高额外汇[WaiHui]储备的忧虑，主要有两个层面，一是大规模外汇[WaiHui]储备如何投资以保值增值，二是央行购汇导致国内流动性增加，带来对冲压力，掣肘货币政策。 

　　苏格兰皇家银行中国首席经济学家崔历认为，进口支付人民币[RenMinBi]和境外资金流入都会增加外汇[WaiHui]储备，但两者有本质区别，即境外资金流入在增加外汇[WaiHui]储备的同时也增加了国内流动性，而人民币[RenMinBi]进口结算则没有增加流动性的担忧。 

　　马骏也认为，跨境贸易结算导致的外汇[WaiHui]储备增量中，有相当一部分不需要对冲，对境内货币政策的影响为中性，不会额外增加通胀压力。以香港市场为例，原来没有其他融资渠道的中资机构在香港筹得人民币[RenMinBi]，并将所融得人民币[RenMinBi]汇入境内，会导致境内流动性增加；其他类型的人民币[RenMinBi]回流和人民币[RenMinBi]在境外使用，均不影响境内货币供应量，如人民币[RenMinBi]用于香港本地离岸市场金融产品的二级市场交易、产品与服务交易，或者在第三方交易等。 

　　因为短期内跨境结算导致外汇[WaiHui]储备增加，而放缓甚至停止人民币[RenMinBi]“走出去”步伐，显然不是上策。为对冲进口付出人民币[RenMinBi]对存量外汇[WaiHui]储备的影响，应该进一步疏通境外人民币[RenMinBi]通过贸易和投资回流境内的渠道，打通人民币[RenMinBi]境内外的循环机制。马骏建议，应该鼓励更多的外资企业用人民币[RenMinBi]向境内直接投资，代替外币FDI。 

　　央行货币政策二司司长李波4月中旬在广交会上介绍，人民币[RenMinBi]FDI试点政策大致框架已形成，上报相关部门批复后再发布，年内有望推出。 

　　根源仍在升值预期 

　　替代企业购汇对外支付、导致外汇[WaiHui]储备被动增加的原因，除了跨境贸易结算中以人民币[RenMinBi]代替外币支付进口，还有外币贷款的影响。一季度外币贷款增加270亿美元，处于较高水平。 

　　此外，上述熟悉外汇[WaiHui]管理的人士告诉财新《新世纪》记者，还应该关注通过“内保外贷”方式在境外融资的银行表外业务。 

　　“内保外贷”多发生于境外有分支机构的企业，是境内企业以人民币[RenMinBi]定期存单作为担保，由境内银行开立保函或者备用信用证给境外银行，境外银行提供外币贷款给企业的境外分支机构。“内保外贷”也使企业向银行的贸易购汇减少，加大了贸易项下的外汇[WaiHui]顺差，最终会转换为外汇[WaiHui]储备。 

　　去年年底以来，“内保外贷”的需求明显增加，一方面因为国内人民币[RenMinBi]贷款偏紧、外汇[WaiHui]流动性也比较少，最根本的还是，境外美元贷款利率低于国内人民币[RenMinBi]定期存款利率，能赚取利差，而且在预期人民币[RenMinBi]兑美元升值的前景下，到期还款还能有汇兑收益。 

　　“汇差、利差的剪刀差在这里，傻子也知道资金放哪里。”上述熟悉外汇[WaiHui]管理的人士说，更关键的是，这部分资金是表外业务，不反映在银行的外汇[WaiHui]贷款中，企业外债中也不一定如实登记，很难统计。 

　　花旗银行中国分析师彭程认为，问题根本是人民币[RenMinBi]升值，而且预期还会继续升值。今年4月以来，人民币[RenMinBi]兑美元升值速度明显加快，先后突破6.54、6.53、6.52、6.51、6.50五个关口，4月29日升至6.4990元，创汇改以来新高。年初至今，人民币[RenMinBi]兑美元已升值约1.9%。 

　　人民币[RenMinBi]升值预期，叠加国内信贷规模偏紧，在微观层面明显影响企业和个人结售汇行为。一季度银行代客累计结售汇顺差1342亿美元，1月至3月分别为684亿美元、249亿美元和409亿美元。 

　　国务院总理温家宝4月中旬在国务院常务会上指出，结售汇顺差处于较高水平，造成基础货币大量被动投放。 

　　企业及时结汇、延迟付汇，也是当期外汇[WaiHui]储备增加的原因之一。从收汇结汇率（银行结汇/银行代客涉外收入）和购汇付汇率（银行售汇/对外付款）看，一季度，收汇结汇率74.4%，比2010年全年提高3.9个百分点，购汇付汇率为56.3%，比去年下降2.5个百分点。 

　　上述熟悉外汇[WaiHui]管理的人士认为，收汇结汇率和购汇付汇率的变动，显示企业由于意愿原因，或者国内资金偏紧，主动减少外汇[WaiHui]资产。 

　　当然也不能排除“热钱”混杂在结售汇中流入。为打击热钱流入，近期外管局更加严格控制银行结售汇综合头寸管理，3月30日发布了《关于进一步加强外汇[WaiHui]业务管理有关问题的通知》，下调了结售汇头寸余额下限，并下调预收货款和90天以上延期付款基础比例。这一新政意味着限制银行在外汇[WaiHui]市场卖出外汇[WaiHui]，并希望企业尽快付汇，希望控制外汇[WaiHui]流入、并推动尽快流出。