香港人民币[RenMinBi]离岸市场 “冰火两重天”。

　　一方面，去年下半年以来香港离岸人民币[RenMinBi]业务出现爆炸式增长，半年来存款规模月均增长25%以上，各类创新性的人民币[RenMinBi]产品也在各大金融机构的推动下逐步浮出水面。

　　另一方面，香港人民币[RenMinBi]存量、流量和产品，仍然被限定在一个很小的范围内。

　　渣打银行现金管理及贸易部总监朱赛萍向记者表示，落实到具体操作，有太多的基础建设仍需完善。

　　香港交易所(175.2,1.10,0.63%,实时行情)集团行政总裁李小加(专栏)曾撰文描绘2010后香港离岸市场的成长阶段：人民币[RenMinBi]境外产品的规模化、多样化与收益曲线上升，流出与回流的政策措施的主动性与积极性大幅增强，产品的二级市场交易大幅增加。

　　德意志银行大中华区首席经济学家、董事总经理马骏(专栏)表示，两年内香港人民币[RenMinBi]存款(负债)规模可以成长5倍到2万亿元，而资产规模可增长10倍到7000亿元。

　　有“水”才有“鱼”。

　　不过，英国诺顿罗氏律师事务所合伙人孙宏律师在接受记者采访时表示，“在港金融机构仍在考察在香港推出新的人民币[RenMinBi]衍生产品的可能性，多数仍非常审慎。”

　　她表示，已有境外银行论证推出人民币[RenMinBi]远期交割合约外汇业务的可行性，但基于目前离岸市场整体的人民币[RenMinBi]流量仍然总体上处于央行严格管控中，因此对于在港人民币[RenMinBi]流动性相关的风险心存顾虑。

　　人民币[RenMinBi]国际化似乎正在“带着镣铐”前行。宏源证券首源证券研究所首席分析师邵宇表示，中国希望在不实现人民币[RenMinBi]自由兑换的前提下实现人民币[RenMinBi]国际化，这条路本身没有人走过。

　　香港离岸市场规模仍小

　　人民币[RenMinBi]离岸业务，也就是在中国金融系统外，居民与非居民之间或非居民之间通过金融机构进行的以人民币[RenMinBi]为交易对象的金融活动。

　　2010年7月19日，央行与中银香港(24.3,0.35,1.46%,实时行情)签署修订《香港银行人民币[RenMinBi]业务的清算协议》，与香港金管局签署《跨境贸易人民币[RenMinBi]结算补充合作备忘录》，使香港发展离岸人民币[RenMinBi]业务的主要政策障碍得到扫除。

　　“闸门”松动之后，各类潜在的需求逐渐被激发起来。

　　据香港金管局统计，截至2010年11月底，香港的居民个人人民币[RenMinBi]账户有212万户，个人存款为1200亿元，而香港本地经营人民币[RenMinBi]业务的认可机构数目达到105家，是2004年初32家的3倍以上，企业人民币[RenMinBi]存款账户数目已增加到11.7万个。

　　这使得外商投资银行在香港看到了巨大的人民币[RenMinBi]产品市场。

　　汇丰银行(中国)有限公司环球资金管理部业务发展高级副总裁孙雷告诉记者：“任何国家或地区的贸易主体在与中国内地进行的国际贸易如果需要用人民币[RenMinBi]结算，都可以通过海外主体在香港开立人民币[RenMinBi]账户的方式进行，潜在的贸易需求非常庞大。”

　　他表示，在汇丰日常所接触到的客户中，尤其是在中国内地投资比较均衡，跨境进出口交易频繁的集团性公司，人民币[RenMinBi]结算的吸引力巨大：“有很多正在考虑进行人民币[RenMinBi]跨境结算的客户，希望可以把所有与国内贸易交易的集团内公司在香港开立账户与国内集团内企业进行人民币[RenMinBi]结算，来实现自然的外汇风险对冲，并实现集中的风险和结算管理。”

　　不过，一个不争的事实是，即便目前香港有4000亿的人民币[RenMinBi]存款规模，仅占在岸人民币[RenMinBi]存款的不足0.5%。而按目前人民币[RenMinBi]债券存量近800亿来计算，也仅是在岸市场的0.4%不到。

　　李小加曾经表示：“人民币[RenMinBi]的国际化不是人为做出来的，市场的力量是最重要的，人民币[RenMinBi]的国际化最终靠市场。”

　　宏源证券的一份报告显示，当前香港离岸市场的规模仍小，流动性不足，缺乏公认的基准利率和完整的收益率曲线，为人民币[RenMinBi]产品的定价带来困难，并制约人民币[RenMinBi]产品创新步伐。

　　外资行创新更有动力

　　尽管人民币[RenMinBi]规模不大，却不能阻挡金融机构对开发人民币[RenMinBi]产品的热情。传统的人民币[RenMinBi]存款和债券市场仍然是最大业务。

　　2010年11月底，香港人民币[RenMinBi]达到近2800亿元，其中企业存款达到1600亿元。与此同时，截止到2011年1月10日，已有近30笔人民币[RenMinBi]“点心债券”(每笔或包含多于一只债券)在香港发行，规模达到791亿人民币[RenMinBi]。

　　离岸人民币[RenMinBi]资金交易和融资贷款业务也在逐渐展开。2010年7月，汇丰在香港推出人民币[RenMinBi]外汇挂钩存款。随后，恒生、渣打、东亚银行(31.75,0.20,0.63%,实时行情)等，分别推出与美元、欧元等外币或利率挂钩的人民币[RenMinBi]结构存款产品。

　　保险方面，汇丰保险、交银、中国人寿(27,0.15,0.56%,实时行情)、东亚和友邦，中银集团人寿已分别推出以人民币[RenMinBi]结算的人寿保单产品。

　　“香港金融机构包括银行、保险公司、证券公司等纷纷推出定息产品、保险产品、基金产品及其他投资理财产品，有些银行也正在考虑推出相关衍生产品。”孙宏表示。

　　她认为，由于外资银行可以充分利用其境内和境外分支机构之间的联动，外资银行对于人民币[RenMinBi]产品的开发更有动力。

　　孙雷向记者透露，汇丰在境内外均有专门的团队进行相应的流程和产品开发，十分重视人民币[RenMinBi]跨境结算和离岸人民币[RenMinBi]市场所带来的需求。

　　不过，他同时表示，投资产品的多样性决定了不同的投资风险和收益，不能对于投资收益一概而论。

　　“人民币[RenMinBi]离岸市场的发展最终取决于其归根结底要看回流内陆地的情况渠道是否通畅，出于对中国政策的不确定性的担心，很多境外银行在开发人民币[RenMinBi]相关产品及业务方面仍持审慎态度。”孙宏说。

　　打通离岸、在岸市场

　　香港离岸市场与内地市场之间的“通路”何时成形，成为人民币[RenMinBi]产品存在和发展的基础。

　　孙雷承认，从技术上来说，回流渠道是决定人民币[RenMinBi]产品的一大因素，即离岸资金是否可以投资国内资本市场。

　　“目前投资国内渠道比较有限，产品的多样性和风险回报率受到限制。”他表示。

　　在国内有限的投资渠道中，比较集中的就是境内机构向境外发行人民币[RenMinBi]债券、境外机构直接在境内进行人民币[RenMinBi]投资、境内机构借贷人民币[RenMinBi]外债等。而目前，除了第一种比较成规模之外，其他的都还处于“试水”阶段。

　　孙宏表示，如何形成回流通路，主要还是取决于国家相关法律法规的制定和实施进程。

　　记者得到的2011年2月25日《商务部关于外商投资管理工作有关问题的通知》规定，针对境外机构以人民币[RenMinBi]在境内直接投资，必须通过各地商委上报商务部，商务部函复批准允许了才可以。

　　与此同时，国家外汇管理局近期对境内机构人民币[RenMinBi]对外直投和境外机构用人民币[RenMinBi]对内直投做出规定，同时指出，“境内机构(含金融机构)借用人民币[RenMinBi]外债以跨境人民币[RenMinBi]形式汇入并提款的，无需就该笔外债资金向所在地外汇局申请开立外债专用账户。”

　　一系列的规定似乎正在朝着更加开放自由的方向发展。不过孙宏告诉记者：“实际运作中的程序可能仍然比较复杂，操作层面的不确性定依然存在。”