一场纷纷扰扰的大摩甩卖案已到终局，五年豪赌割肉出局的背后，雪藏三年的腐败案终于浮出水面，这让大摩折戟中国经济[ZhongGuoJingJi]型酒店[JiuDian]投资。事实上，中国经济[ZhongGuoJingJi]型酒店[JiuDian]的春天已经过去，谁将成为最后的接盘者？

　　【《证券市场周刊》记者[JiZhe] 闫蓓】3.15日开始，摩根士丹利（下称“大摩”）和美国黑石集团、法国雅高集团等一批国际PE与酒店[JiuDian]管理集团在上海，就转让51%的莫泰[MoTai]连锁酒店[JiuDian]（下称“莫泰[MoTai]”）控股权展开了紧张谈判[TanPan]。

　　曾经看好中国经济[ZhongGuoJingJi]型连锁酒店[JiuDian]的前景，2005年大摩进入莫泰[MoTai]，因对赌，拿到了莫泰[MoTai]88%的股权。

　　五年间，大摩经历了中国经济[ZhongGuoJingJi]型连锁酒店[JiuDian]美国上市的狂欢期，可是大摩五年等来的不是狂欢盛宴，却是低价割肉。“放弃最赚钱的上市退出机会，转向出售套现，大摩至少损失了1.5倍溢价。”一位关注经济型酒店[JiuDian]的资深投行人士给大摩算了一笔账。

　　大摩甩卖莫泰[MoTai]的背后，到底是中国经济[ZhongGuoJingJi]型酒店[JiuDian]已经无利可图，还是另有隐情呢？《证券市场周刊》记者[JiZhe]了解到，因一桩腐败案，上海莫泰[MoTai]发生了管理层动荡，两次冲关美国资本市场失败，大摩无奈只有选择退出。

　　割肉甩卖

　　莫泰[MoTai]值钱的资产是276家门店的未到期租约以及多年品牌价值，大摩对51%的股权要价10亿美元[MeiYuan]。参与谈判[TanPan]人士告诉记者[JiZhe]：“这已是大摩再三退让后的底线，该出价是大摩五年投资期内全部投资价值的两倍溢价。”

　　莫泰[MoTai]于2002年由上海美林阁酒店[JiuDian]及餐饮管理有限公司和大众交通联合创立，注册资金1500万元。从2005年开始，莫泰[MoTai]借助大摩全球房地产第七期基金所投资的2000万美元[MeiYuan]起步，由一家只有25家连锁店的中小经济型酒店[JiuDian]，迅速扩展到2010年年底拥有276家门店的全国大型连锁酒店[JiuDian]。

　　“从2010年年底到今年3月份，由高盛牵头的并购顾问团就已经在法国巴黎和美国纽约，与大摩沟通和展开尽职调查了。”接近大摩出售谈判[TanPan]人士告诉记者[JiZhe]。价格一直是市场关注的焦点，莫泰[MoTai]对外的公开数据是其2010年息税及折旧摊销前利润为4亿元，以10亿美元[MeiYuan]出价计算其息税前利润率为3.11%。

　　以行业市盈率和2010年息税前利润率作横向比较，起步定位与莫泰[MoTai]类似的汉庭连锁酒店[JiuDian](NASDAQ:HTHT)分别为31.40倍和4.46%、如家快捷酒店[JiuDian](NASDAQ：HMIN)为29.50倍和7.98%，莫泰[MoTai]调整后的估值水平大幅低于同业，大摩明显在甩卖。

　　2005年和莫泰[MoTai]几乎同期引入外资投资者的如家，上市时市盈率超过180倍，投资超过五年的莫泰[MoTai]在投资期内两次上市搁浅，也从2005年投资时业界排名第三跌至2010年年底排名第五。

　　参与谈判[TanPan]人士告诉记者[JiZhe]：“这已是大摩再三退让后的底线，大摩累积增持莫泰[MoTai]，已投入了23.95亿元人民币。”以23.95亿元计算大摩投入产出比，相对于本次10亿美元[MeiYuan]售价，增值3.7倍。

　　大摩抛售莫泰[MoTai]信息公开后，市场中出现哄抬价格的现象。

　　“扰乱市场这是并购战局里面最常见的策略，用意是为了哄抬价格，而真正的买家并不急于露面，有些竞争对手倒是希望抬高价码，加剧莫泰[MoTai]的出售成本，以此削弱莫泰[MoTai]接手人在未来经营成本上的竞争优势。”一位参与莫泰[MoTai]竞购人士这样描述这场并购战局。

　　记者[JiZhe]了解到，3月15日，有两大竞购团队跟大摩展开最后的谈判[TanPan]。雅高集团联合黑石集团，还有美国最大的酒店[JiuDian]集团之一的喜达屋饭店及度假村国际集团旗下基金StarwoodCapitalGroup（下称“喜达屋”），联合锦江股份（600754.SH）旗下的锦江之星旅馆有限公司（下称“锦江之星”），前者亦是后者母公司的股东。

　　大摩对放手莫泰[MoTai]似乎并不甘心，从成本收益角度考虑，10亿美元[MeiYuan]的出价，大摩已自觉赚钱太少。本次交易结束后，大摩仍持有37%的莫泰[MoTai]股权，从战略投资者转为财务投资者。

　　大摩死扛留其第二大股东位置也是谈判[TanPan]陷入僵局的原因之一。“没有任何一个投资人期望利益对分，让财务投资人坐收渔利。”与大摩谈判[TanPan]的两方代表告诉记者[JiZhe]，除价格外，希望大摩做出更多让步，在并购交易完成后，逐步退股至持有莫泰[MoTai]股权10%以下，以给予后引入的投资人更多发挥空间。