货币牛人宋鸿兵：白银[BaiYin]站上200美元[MeiYuan]才算跑赢通胀

　　强势的银价仍在继续上演强者恒强的格局！北京时间4月8日12：30，伦敦白银[BaiYin]价格[JiaGe]一举突破40美元[MeiYuan]/盎司，而截至北京时间19:51，伦敦白银[BaiYin]最高触及40.29美元[MeiYuan]/盎司，暂报40.25美元[MeiYuan]/盎司。

　　而在1个月多前的2月27日，伦敦白银[BaiYin]尚在33美元[MeiYuan]一线盘整，《每日经济新闻》以《6个月大涨80%稀缺白银[BaiYin]迈向“十年牛市”》专题报道，向投资者[TouZiZhe]梳理了目前投资白银[BaiYin]的三大主要渠道。

　　2010年白银[BaiYin]价格[JiaGe]涨幅达到80%，2011年初至今白银[BaiYin]价格[JiaGe]已达到30%，如今白银[BaiYin]已经站上了40美元[MeiYuan]大关，后期银价走势将是怎样的运行节奏？目前的时点投资者[TouZiZhe]又将如何把握本轮白银[BaiYin]牛市呢？为此昨日《每日经济新闻》记者采访了白银[BaiYin]牛市最坚定的拥护者、《货币战争》作者宋鸿兵。

　　白银[BaiYin]年内高点应在50美元[MeiYuan]

　　“2011年银价高点不应是40美元[MeiYuan]，应该在50美元[MeiYuan]左右。”宋鸿兵认为[RenWei]，目前白银[BaiYin]涨幅只是恢复性上涨，因为白银[BaiYin]价格[JiaGe]长期涨幅落后于黄金，同时也落后于通货膨胀以及其他大宗商品价格[JiaGe]上涨。

　　“以1980年计算，当时白银[BaiYin]价格[JiaGe]达到50美元[MeiYuan]；但是1980年至现在全球货币供应量增加了多少倍？实际通货膨胀增加多少？”宋鸿兵认为[RenWei]，从这个角度讲，白银[BaiYin]涨到50美元[MeiYuan]仅仅是回到1980年价位，但还远未弥补近三年的通货膨胀，因此10美元[MeiYuan]至50美元[MeiYuan]的白银[BaiYin]价格[JiaGe]，应定性为极度扭曲的价格[JiaGe]。

　　宋鸿兵认为[RenWei]，50美元[MeiYuan]~200美元[MeiYuan]之间银价是追近三年的通胀，银价站上200美元[MeiYuan]后算是跑赢通胀；而当银价站上200美元[MeiYuan]以后，其价值投资比如金融价值、工业价值才会体现。

　　“因此未来银价上涨是很漫长阶段，不是一两年就能结束。”宋鸿兵认为[RenWei]，后期银价涨势将趋慢，比如呈逐年递减的过程即全年40%涨幅，30%涨幅，20%涨幅。

　　实物投资可大胆追高

　　然而当前屡创新高的银价，投资者[TouZiZhe]又将如何应对呢？

　　宋鸿兵认为[RenWei]，前期银价不断刷新纪录，但每次都低于预期的30~50%回调幅度，这在一定程度上也说明买盘的强大，不过这样也导致了风险逐步累加，在某个时间点可能出现抛盘，这个时间可能与美元[MeiYuan]加息、美国的经济数据及欧洲日本经济利好数据挂钩。

　　“短线投资充满困境，投资者[TouZiZhe]操作的难度加大。”不过宋鸿兵认为[RenWei]，这仅仅是针对白银[BaiYin]期货及T+D市场的投资。而对于实物白银[BaiYin]投资者[TouZiZhe]，宋鸿兵认为[RenWei]，因为银价走牛趋势没有改变，实物投资者[TouZiZhe]可以完全不理会当前的价格[JiaGe]，采取的投资策略可以固定一时点分批买入现货白银[BaiYin]，这样不管当时买入价格[JiaGe]高低，平均的价格[JiaGe]成本长期持有，未来收益可期。

　　另一方面，现货市场投资性银条销售也非常火爆。据高赛尔金银的马斌杰介绍，相比上个月，现在每天（工作日）前来购买的人增长了很多，每天平均有10个左右的客户前来购买，最多者一次购买30公斤以上，最少的一公斤。而昨日在观察到银价突破40美元[MeiYuan]后，一客户随后到公司购买了15公斤白银[BaiYin]。

　　此外，记者还了解到近期天鑫洋金业每天银条的销量平均达到了30公斤左右，基本上投资者[TouZiZhe]是源源不断。

　　基金牛人王亚伟：新股[XinGu]发行市场化机制已失效

　　4月8日，在深圳召开的“新股[XinGu]估值定价研讨会”紧密进行，然而就在下午结会前最后一个研讨环节中，华夏基金副总经理王亚伟炮轰新股[XinGu]发行机制的尖锐言论，引起了在座询价机构[JiGou]人士的强烈共鸣。王亚伟认为[RenWei]，问题的核心并不在于询价机构[JiGou]的非理性，而是在买方卖方悬殊的力量对比下，市场化的机制基本上已经失效，承销商“垄断”了新股[XinGu]发行，询价机构[JiGou]更多的只是被动接受。

　　“市场化”的幌子

　　对于近几年新股[XinGu]发行制度改革，王亚伟尖锐地评斥为“市场化幌子下的垄断机制”。他认为[RenWei]，目前的市场化并不是完全的市场化，只是询价环节的市场化。而即使实现了完全的市场化，也有可能导致不合理的结果出现。

　　事实上，在市场化改革最充分的新股[XinGu]询价环节阶段，买方与卖方之间悬殊的力量对比所导致的“死局”早已为机构[JiGou]投资者[TouZiZhe]所诟病。

　　此前，《每日经济新闻》曾报道了在新股[XinGu]询价阶段，承销商通过干扰基金经理报价来操纵发行价的情况。

　　王亚伟也在演讲中坦承，“在很多情况下，实际上根本就谈不上询价，询价机构[JiGou]只能做价格[JiaGe]的被动接受者。”

　　而此前的制度改革，近一步强化了对询价机构[JiGou]的约束，加剧了买方的弱势地位。有基金经理对记者表示，现行发行制度实际上是设计了一个“囚徒困境”的棋局：表面看是对买方机构[JiGou]约束力弱，但询价机构[JiGou]只有报高价才能获得配售，因此不得不参与。

　　王亚伟也有同样看法。他说：“由于新股[XinGu]仍然供不应求，买方是处于一个完全的弱势地位。理论上的自由博弈，在现实中根本运转不起来，市场化的机制基本上已经失效。”

　　卖方权利膨胀

　　而对于承销机构[JiGou]而言，王亚伟并不认为[RenWei]强化 “道德的力量”在现行的市场环境下能对投行起到约束作用。

　　“国内由于新股[XinGu]发行供不应求，皇帝女儿不愁嫁，（承销商）根本就不需要维护什么买方机构[JiGou]客户，更谈不上维护非特定的散户投资者[TouZiZhe]的利益。所以，承销商几乎完全站在卖方的立场上行事。”王亚伟表示。

　　事实上，不少机构[JiGou]投资者[TouZiZhe]反映，承销商“不尊重资本市场感受”地提要求的情况时有发生。在新股[XinGu]发行环节，基本都是由卖方所主导，而券商通过影响20%的机构[JiGou]投资者[TouZiZhe]，使得80%的个人投资者[TouZiZhe]最后为其买单。

　　“这些上市公司和投行也许没有想过，当以后有一天他们再需要资本市场的时候，却可能因为之前的伤害而被资本市场抛弃。”有基金经理感叹。

　　而在短期利益的驱动下，这绝不是卖方所会考虑的。“对风险避重就轻，对舆论前景过于乐观等等这难免有夸大宣传，误导投资者[TouZiZhe]的嫌疑，这些根源都是有利益的存在。”王亚伟坦言，“承销商只有激励，没有约束。你要求承销商做到客观公正、归位尽责，这是不现实的，只能是一种良好的愿望。”

　　亟待平衡话语权

　　而从根本上实现新股[XinGu]发行的市场化，解决新股[XinGu]发行中估值泡沫、过度包装问题，最核心的还是制度设计的问题。

　　“新股[XinGu]"三高"问题的核心在于：现行新股[XinGu]发行机制设计是以保证可以发售出股票为目的。”一位长期参与一级市场的基金经理道出其中“纠结”。

　　对此，王亚伟认为[RenWei]，“这时候需要用行政力量介入来打破垄断，通过修改游戏规则，从调节博弈各方力量入手，使各方力量更加均衡。而不是仅仅做做表面文章，走走过场。”

　　出于调节博弈双方力量的考虑，王亚伟提出一方面要约束发行人和承销商的行为；另一方面则提升询价机构[JiGou]的谈判力。

　　从约束发行人和承销商的角度考虑，王亚伟建议：第一，规定询价覆盖到80%以上的询价机构[JiGou]范围有效，如果有超过20%的询价机构[JiGou]放弃报价，则视为询价无效。这样可以有效地防止卖方操纵询价过程和询价结果。

　　第二，主承销商拿出承销收入的50%，按照现在的承销费4%~6%来算，一般拿出承销金额的3%，按照这个询价的结果购买所承销股票的发行数量2%~3%，并且锁定一年。

　　而另一条提升买方话语权的建议更是“语出惊人”。王亚伟认为[RenWei]，在新股[XinGu]供不应求的情况下，买方一定是处于博弈的弱势地位，因此应该在改变新股[XinGu]一、二级市场的供求关系上做文章。

　　他建议，新股[XinGu]发行采取批量发行、批量上市的方式，把发行的频率降低到每个月一次。比如说按照深交所未来三年增加1000家上市公司来测算，每个月可以集中安排30家新股[XinGu]同时发行，那么从公告到发行期间留出一个月时间供一级市场投资者[TouZiZhe]充分的思考比较。同时每个月安排30家新股[XinGu]同时上市，在发行后到上市之间，也同样留出一个月的时间供二级市场的投资者[TouZiZhe]冷静的思考比较。这样可以在很大的程度上缓解新股[XinGu]供不应求的局面，提高询价机构[JiGou]的谈判能力。更重要的是，可以抑制二级市场的投机炒作。

　　股票牛人曹仁超：A股“牛皮市”将续演至下半年

　　本周三加息，货币政策继续运行在紧缩的轨道上；自去年11月大盘突破3000点后，如今已在此位纠结了数月；大宗商品价格[JiaGe]疯狂上涨，乱象丛生……

　　眼下的资本市场疑问多多，大盘何时不再纠结？大宗商品的交易价格[JiaGe]何时才停止疯狂？3000点闷局一旦打破，投资机会又将出现在哪些行业？

　　《每日经济新闻》记者昨日(4月8日)采访了香港股神曹仁超，他认为[RenWei]央行进一步收紧银根的政策将令A股牛市二期牛皮市延长，要打破这种局面至少要等到今年下半年。

　　银根不放松A股难破闷局

　　NBD（每日经济新闻）：两年前，你就说过A股将进入一波持续数年的大牛市行情，现在仍然保持吗？所谓的大牛市行情何时到来？

　　曹仁超：事实上，我预期的A股牛市从2008年11月就已经开始了，一个牛市通常可以维持3年5年甚至7年，目前A股仍处于牛市二期中（第一期是2006年和2007年的大牛市行情），这波A股牛市将持续多长？走多远？我们事前都无法预测。

　　NBD：眼下，A股大盘指数围绕3000点已纠结了数月，始终未破，这样的闷局还将持续多久？打破这个闷局的关键点又是什么？

　　曹仁超：人没有预测能力，只能追随趋势。例如日本核污染，北非局势，中东危机等等，没有人可以在事前预知。上述因素也影响了内地经济，令内地通胀压力上升，央行必定会进一步收紧银根，本周三加息出台就说明了这一点。而对银根的进一步收紧，又导致了A股牛市二期的牛皮市延长，如果没有宽松的银根支持，A股牛市二期的闷局无法打破。目前看来，我们至少要等到下半年才能知晓。

　　打破闷局的关键点就是放宽银根，例如出现减息政策，如果出现第二次减息，将是入市的信号。

　　NBD：一旦闷局被打破，哪些行业的投资机会最大？为什么？

　　曹仁超：如果在今年下半年，A股打破牛皮市闷局，我看好的行业包括高新产业、消费股、医药股等。因为随着内地人均收入逐年上升，中等收入人群迅速膨胀，这便形成了对高品质服务及产品的需求上升。

　　其实，上述情况过去30年曾在香港出现过，相信未来也会在内地重演。

　　大宗商品：还有3年上升空间

　　NBD：现在棉花、白糖、橡胶等品种的价格[JiaGe]依然维持高位，而一旦再创新高，不少品种又将刷新历史高点，你认为[RenWei]后期大宗商品价格[JiaGe]还将继续挺进吗？这样的疯狂何时结束？

　　曹仁超：像棉花、白糖、橡胶等农产品今年内仍然维持高位，甚至创下新高，刷新历史纪录，我也不会觉得奇怪。农产品周期是回落20年到30年，然后再上升10年到15年。而本轮行情是，从1999年开始至今，农产品已上升了12年，何时见顶？只有事后才可知道，因为按照10年至15年的上升周期，目前还有3年的空间，或者今年就见顶，这两种情况都有可能出现。我认为[RenWei]农产品价格[JiaGe]是目前最难预测的投资项目。

　　NBD：黄金，白银[BaiYin]的价格[JiaGe]将如何演绎？还会继续成为抗通胀的抢手货吗？

　　曹仁超：首先，黄金、白银[BaiYin]价格[JiaGe]是不怕加息的，因为它们价格[JiaGe]的上升反映的是投资者[TouZiZhe]对货币的不信任。如果各国政府仍然不断印发纸币，黄金白银[BaiYin]的价格[JiaGe]仍可上升。一旦减少印发纸币，黄金白银[BaiYin]价格[JiaGe]便会出现大跌，如1980年就出现这样的情况。

　　另外，美国QE2（美联储二次量化宽松）将于今年6月底完成，下半年还有没有QE3（三次量化宽松）？这将决定黄金，白银[BaiYin]价格[JiaGe]的大方向。

　　利比亚局势导致至少加息2次

　　NBD：政府对房地产行业严厉的调控手段，目前看来已经生效了，怎么看待地产股眼下的低估值？

　　曹仁超：我认为[RenWei]政府对房地产行业进行调控，能够起到稳定房价的作用。事实上，地产股的低估值代表着地产商担心内地房价未来可能会下调30%，如果，未来内地的房价调整少于这个数，那么地产股就会迎来上升空间。

　　NBD：目前大部分银行股AH股价格[JiaGe]倒挂，是否意味着A股市场的银行板块具有投资机会？

　　曹仁超：我认为[RenWei]银行股AH股价格[JiaGe]倒挂，是因为内地投资者[TouZiZhe]担心银行可能出现较多呆坏账，反之，中国香港及境外投资者[TouZiZhe]则主要着眼于内地银行业未来的发展潜力。前者看到的是短期因素，后者看到的是长期趋势，所以出现价格[JiaGe]倒挂。A股是否具有投资机会，不好说。

　　NBD：日本地震以及核辐射；利比亚局势动荡，两者对中国经济的影响中，最值得关注的点是什么？

　　曹仁超：日本地震以及核辐射将导致高新产品的生产线向韩国、中国大陆及中国台湾地区转移，这是最值得关注的事情。同时，利比亚局势推高油价，令全球通胀加大，导致中国至少有两次加息可能，如今已实现了一次，还将有一次，同时会拖慢中国GDP增长率0.5%左右。

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