中国要想扭转债权国与债务国之间权利与利益分配上的严重失衡，需要调整外汇[WaiHui]储备管理思路，想方设法调整对外资产[ZiChan]结构，将外汇[WaiHui]储备资产[ZiChan]区分为战略性储备资产[ZiChan]和收益性储备资产[ZiChan]。通过资本的全球战略布局，将中国的资本优势转为制度、资源和投资的优势，完成由被选择者向选择者的转型，提高全球配置资源能力，寻求利益的重新分配。

　　张茉楠

　　中美双方商定，下周一至周二，第三轮中美战略与经济对话将在美国华盛顿举行。无疑，人民币汇率、我国外汇[WaiHui]储备资产[ZiChan]的保值是两个重要话题。今天，我国外汇[WaiHui]储备规模已达到全球外储三分之一，从外汇[WaiHui]短缺大国、吸引外资大国、对外债务国变为全球最大外汇[WaiHui]储备国与资本净输出国、全球第二大对外债权大国的格局，对中国参与全球化的方式和过程产生了深刻影响。笔者以为，如何重新审视和提升中国国际债权大国地位，加强对国家主权财富[CaiFu]的有效管理，扭转全球财富[CaiFu]分配失衡已刻不容缓。为此，在本轮中美战略与经济对话上，估计将有一番硬战。

　　目前我国外汇[WaiHui]储备一半以上投资于包括美国国债在内的美国债券。数据显示，截至2010年6月，中国持有美国股票的市值为1270亿美元，长期国债11080亿美元，长期机构资产[ZiChan]支持证券（ABS）2980亿美元，长期企业ABS20亿美元，与美国资本投资形成高利润回报相比，（据统计在2000年至2006年期间，美国对外金融资产[ZiChan]收益率高达9.8%）美国国债收益水平较低，大约为3.5%左右，这等于是用高收益的股权资产[ZiChan]交换低收益的资产[ZiChan]，利益分配严重不对称。

　　从2000年到2010年，中国人均外汇[WaiHui]储备从130美元上升到2044美元，人均外汇[WaiHui]储备占人均GDP比重从13.7%一路攀升到46.6%，外汇[WaiHui]储备已经构成中国国民财富[CaiFu]的重要组成部分，然而目前我国的储备资产[ZiChan]面临着贬值风险和国民福利的净损失。

　　一般而言，衡量外汇[WaiHui]储备资产[ZiChan]对一国的福利效应，不仅要看外汇[WaiHui]资产[ZiChan]本身的外币资产[ZiChan]收益率，还要考虑外汇[WaiHui]资产[ZiChan]的机会成本，即留在国内的资产[ZiChan]收益。如果留在国内的边际收益率大于将这些资本置换成外汇[WaiHui]资产[ZiChan]带来的收益率，那就意味着国民福利的损失。国际投资头寸表显示，2004年至2009年期间，在中国对外资产[ZiChan]中储备资产[ZiChan]平均占比为66.73%，比美国高出63.56个百分点；对外负债中，FDI占比高达59.96%，高出美国55.21个百分点。这种不对称结构的直接结果，就是投资收益的重大差异。据统计，1990年至2008年，中国国际收支平衡表中的投资收益净额多数年份为逆差，投资收益累积逆差额达605.53亿美元。这与同期中国上万亿美元的对外金融资产[ZiChan]净额形成了极大反差。

　　中国要想扭转债权国与债务国之间权利与利益分配上的严重失衡，必须调整外汇[WaiHui]储备管理的思路，想方设法调整对外资产[ZiChan]结构，通过资本的全球战略布局，将中国的资本优势转为制度、资源和投资的优势，完成由被选择者向选择者的转型，提高全球配置资源能力，寻求利益的重新分配。

　　笔者认为，可以将外汇[WaiHui]储备资产[ZiChan]区分为战略性储备资产[ZiChan]和收益性储备资产[ZiChan]。一方面，从战略性的角度看，我国的自有资源难以支撑经济高速发展，同时由于我国对国际资源控制力不足，缺失国际市场定价权，在国际市场竞争中地位十分被动。因此，通过合理使用外汇[WaiHui]储备来尽快建立全方位的要素资源的战略储备制度，为推进工业化进程积累廉价资源的储备，建立稳定的供给机制和定价机制已时不我待。

　　另一方面，要通过主权财富[CaiFu]基金提高储备资产[ZiChan]的收益率。主权财富[CaiFu]基金的主要资本金长期投资于海外市场，追求投资组合的财务回报最大化，是实现国家财富[CaiFu]增值的重要途径。由于主权财富[CaiFu]基金奉行多元化的资产[ZiChan]组合策略，且大多不谋求敏感行业的控股股权交易，因此能够较好地回避投资东道国的政策限制，有利于在全球范围内展开资金布局，形成由商品输出大国转向商品输出和资本输出并举的格局。

　　当今世界，主权财富[CaiFu]基金早已成为各国政府管理外汇[WaiHui]资产[ZiChan]的重要平台和长期战略投资者。据美国主权财富[CaiFu]基金研究所统计，截至目前，全球主权财富[CaiFu]基金管理的资产[ZiChan]高达4万亿美元，其中一些主权财富[CaiFu]基金管理的资产[ZiChan]规模甚至远远超过该国名义外汇[WaiHui]储备规模。相比之下，我国主权财富[CaiFu]基金不但规模小，而且股权投资比例更小。从规模上看，我国主权财富[CaiFu]基金主要有华安投资有限公司、中国投资有限公司等，管理约3471亿美元、2888亿美元的外汇[WaiHui]资产[ZiChan]，分别占我国全部外汇[WaiHui]储备的11.6%、9.6%；从投资结构看，我国主权财富[CaiFu]基金过分重视资产[ZiChan]的流动性和安全性，比如中投公司2008年的资产[ZiChan]配置中现金类资产[ZiChan]占87.4%、固定收益证券占9%、股权投资仅占3.2%，与全球主权财富[CaiFu]基金平均资产[ZiChan]配置水平债权25%、股权45%以及其他资产[ZiChan]30%存在较大差异。

　　为此，不妨考虑进一步扩大主权财富[CaiFu]基金的规模，着力推进“从金融投资到产业投资”转变，并努力与经济结构调整与转变经济发展方式相结合，加大主权财富[CaiFu]基金在海外兼并、海外市场拓展、技术升级、资源能源收购、知识产权等项目的重点支持，以及在新兴产业方面的股权投入，不断提高金融资产[ZiChan]和产业资本的融合度，进而搭建起连通内外产业链的实业经济平台，促使我国在世界产业链条中位置的持续前移并逐渐走向高端化。

　　此外，诸如英联邦开发公司、德意志开发公司、丹麦工业化基金、美国海外私人投资公司、日本海外经济合作基金、韩国进出口银行、新加坡等地的“海外创业资本基金”、“海外损失准备金制度”等特别金融机构或特别基金，为这些国家和地区的海外融资提供了极大的便利。我们大可参照此类经验，创设同类特别金融机构或特别基金，帮助中国企业大规模“走出去”。

　　（作者系国家信息中心预测部副研究员）