官家有内鬼数据[ShuJu]遭泄密两部门叫板胶济线照开

　　【《证券市场周刊》记者 王安】

　　宏观

　　地方融资[RongZi]平台[PingTai]14万亿[WanYi]

　　人大应监督政府项目

　　定时炸弹般的地方政府[DiFangZhengFu]融资[RongZi]平台[PingTai]又一次被官方提及。央行[YangXing]近日发布《2010中国[ZhongGuo]区域金融运行报告》，认为当前地方政府[DiFangZhengFu]融资[RongZi]平台[PingTai]贷款清理规范工作正有序推进，由于平台[PingTai]贷款普遍额度大、期限长，用途监督存在一定困难，信用风险仍需予以关注。另外，部分平台[PingTai]运作机制不健全，缺乏可持续发展能力，自身风险也不容忽视。全国共有地方政府[DiFangZhengFu]融资[RongZi]平台[PingTai]1万余家，其中县级（含县级市）平台[PingTai]约占70%，部分平台[PingTai]运作机制不健全，缺乏可持续发展能力。

　　旁白

　　地方政府[DiFangZhengFu]融资[RongZi]平台[PingTai]早就有说法了，但为了顾全当时的大局，央行[YangXing]憋心里了。今日央行[YangXing]虽然开口了，但依然是平缓的，甚至平台[PingTai]贷款的具体数量都未披露，只有深谙官话者才明晰央行[YangXing]的忧虑。什么叫“缺乏可持续发展能力”？就是：某一天可能崩盘。

　　其实，央行[YangXing]也未必精确了解具体数字。地方政府[DiFangZhengFu]融资[RongZi]平台[PingTai]是由地方政府[DiFangZhengFu]及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资[RongZi]功能，并拥有独立法人资格的经济实体。央行[YangXing]2009年5月称，地方负债超过5万亿[WanYi]元，而2009年末银监会主席刘明康的数据[ShuJu]是超过7.38万亿[WanYi]元，国税总局原副局长许善达的数据[ShuJu]是10万亿[WanYi]元。而今按照2010年末人民币贷款余额47.92万亿[WanYi]元匡算，至2010年末，平台[PingTai]贷款达14.376万亿[WanYi]元，远超过两年前的7万亿[WanYi]元水平。

　　高层有多大胆，下面就敢跟着翻跟头。从2008年开始，国家财政预算投放4万亿[WanYi]元，地方财政投放12万亿[WanYi]元，后期又追加数万亿[WanYi]，总共投放近20万亿[WanYi]元，于是让GDP健康成长，这是大局，央行[YangXing]不好说二话。地方政府[DiFangZhengFu]的融资[RongZi]主体主要是以城投公司等政企不分的国企，它们同时担任融资[RongZi]、投资与经营管理功能，多投入道路、桥梁、供热供气等基础设施，公益性强， 但盈利能力极差。所以，地方人大财经委出具的将融资[RongZi]列入未来年度预算的函(俗称政府担保函)是重要的担保。

　　这一轮地方政府[DiFangZhengFu]融资[RongZi]主要靠银行，但接下来大多只能通过信托来融资[RongZi]了，而这些信托产品又以集合理财产品为主，主要靠民间来认购了。向民间借钱不仅利息高，且必须还。过去地方政府[DiFangZhengFu]主要靠卖地还款，2009年地方土地财政收入1.6万亿[WanYi]元，但其后随着国家房地产政策的严格调控，地方政府[DiFangZhengFu]土地收入势必大幅减少，地方财政将面临着空前的还款压力。以地方融资[RongZi]总量7.8万亿[WanYi]元的平均8%的利率计，地方政府[DiFangZhengFu]2010年就需要支付6500多亿元的利息。

　　目前一般的说法是，地方政府[DiFangZhengFu]负债总体坏账率大概在20%到30%之间，即约有2万亿[WanYi]到3万亿[WanYi]元可能违约。地方政府[DiFangZhengFu]债务暴涨多出现在2008年下半年后，因此，以3到5年的平均还款期计算，还债高峰将出现在2012年至2013年左右，届时地方政府[DiFangZhengFu]正值换届，本届借钱下任还，借了新钱还旧钱，风险必有所加剧。

　　政府哪里有钱？其实，此前纳税人经常在为政府买单了。在2004年银行市场化改革中，剥离债务，将坏账划入专设公司，央行[YangXing]发行基础货币，国有银行的报表好看了，但公众财产却被隐性通胀剥夺。至今，银行的贷款仍然大部分流向大型国企与地方投融资[RongZi]平台[PingTai]，依靠贷款定价权获得主要利润民众仍然在买单和输血。

　　新近的一个变化或许是将地方融资[RongZi]由贷款为主转向发行市政债券。 一旦允许地方发债，地方政府[DiFangZhengFu]的信用评级就至关重要了，很难想象公众会去掏钱买毫无产出的面子工程的债券？并且，地方人大将如何为政府的项目担保。此时，如果那些敢维护自身利益的刘萍、李承鹏们当了人大代表，人大也将不同了。

　　观察

　　从创汇光荣到来钱发愁

　　2500亿美元[MeiYuan]热钱攻中国[ZhongGuo]

　　外面的世界正在给中国[ZhongGuo]经济添麻烦，而中国[ZhongGuo]的泡沫也是世界经济的最大风险？国际金融学会（IIF）6月1日发布《新兴市场国家的资本流入》，报告称，2011年全球资本将有10410亿美元[MeiYuan]流向新兴经济体，此预测比2011年1月的预测高出800多亿美元[MeiYuan]，2012年这一数字将达10560亿美元[MeiYuan]。报告还指出，中国[ZhongGuo]是最大的国际资本净流入目的地，约占新兴经济体吸引资本总量的三成，2010年到2012年，中国[ZhongGuo]资本净流入将在2500亿美元[MeiYuan]上下，是巴西的近2倍，是印度的近3倍。

　　旁白

　　从创汇光荣到来钱发愁，中国[ZhongGuo]是成长的烦恼，财富变负担了。到2011年3月底，中国[ZhongGuo]央行[YangXing]有3.0447万亿[WanYi]美元[MeiYuan]的外汇储备，与世界第二位的日本相比超出近2万亿[WanYi]美元[MeiYuan]，遥遥领先。早年间在出口导向型战略中，中国[ZhongGuo]政府采用强制结售汇制度，规定企业必须将超过规定限额的外汇到商业银行进行结汇，而商业银行也不得持有超出限额的外汇头寸，超出部分需到银行间市场进行平盘，而央行[YangXing]则将银行抛出的外汇全部买入。

　　外汇储备的积累还受到人民币升值的影响。1994年中国[ZhongGuo]实行外汇管理制度改革，将人民币汇率大幅贬值，由原来的1美元[MeiYuan]兑5.22元人民币调整至1美元[MeiYuan]兑8.7元人民币，之后人民币升值的期望日高，热钱日益涌入。

　　如此，外汇进来的越多，央行[YangXing]发出的人民币也越多，央行[YangXing]对冲外汇占款所付出的成本也越来越高，中国[ZhongGuo]的泡沫也越大。有媒体测算，央行[YangXing]对冲外汇占款已经在2003年至2010年间累计为央行[YangXing]票据和银行体系存款准备金（超过6%的部分）支付利息10380.6亿元。

　　中国[ZhongGuo]是虚胖？是将要破灭的泡沫？法国兴业银行(601166,股吧)全球策略分析师阿尔贝特·爱德华兹和迪伦·格赖斯在瑞士《伯尔尼日报》的专访中比这还悲观，他们认为，中国[ZhongGuo]没有从西方的金融危机中吸取教训，中国[ZhongGuo]的经济已经失控，正在重蹈美国2007年的覆辙，这个泡沫的破灭会是世界经济的最大危险。

　　格赖斯表示，“中国[ZhongGuo]几乎没有从西方的惨败中吸取教训，马虎的货币政策恰恰刺激了投机。中国[ZhongGuo]经济每年的名义增长几乎20%，利率也应该相应达到20%，然而实际利率却是负值。由于资本对外流通的控制，中国[ZhongGuo]人无法将资金转往外国，也不存入银行，因为通货膨胀明显高过存款利息。他们还有什么选择呢？只有购买和倒卖房产。通过负的实际利率所诱导的建筑业繁荣，我们已经在西班牙、爱尔兰和美国看到过。全世界都觉得，北京奉行的货币和刺激经济政策比西方决策者的更好。市场参与者相信，中国[ZhongGuo]当局能控制局势，此外会更容易实现其目标，因为他们不受民主程序的制约。最近的一些措施简直就是开玩笑：一个每年名义增长20%的经济，只允许6%的名义利率。最近若有公司要提高产品价格，就会面临惩罚，这是经济政策的最低下手段。”

　　针对泡沫的成因，爱德华兹说：“由于固定汇率政策，资金滚滚而来，货币储备巨大上升。为了保持对美元[MeiYuan]的汇率稳定，必须用人民币买美元[MeiYuan]，为此大量印钞，这是中国[ZhongGuo]式的量化宽松。这些资金泛滥无法通过结扎来阻止，货币供应量增加的一半归因于汇率政策。”

　　两位经济学家讲的多是经济学常识，如央行[YangXing]货币政策的独立性（马虎的货币政策），负利率刺激了房地产，弃用市场发现价格的功能，中国[ZhongGuo]式量化宽松，等等。问题是，所有这些并不艰深，并也有人预警，但事情就这样一步步走向危险。

　　博弈

　　穷汉偏给富人送金娃娃

　　外储真实收益率1.25%

　　穷汉中国[ZhongGuo]一直在给富人西方国家送金娃娃。5月30日，国家外汇管理局公布的2010年国际投资头寸表再次印证了这一图景。外管局统计显示，2010年末，中国[ZhongGuo]对外金融资[RongZi]产41260亿美元[MeiYuan]，其中有29142亿美元[MeiYuan]是储备资产，占比70.6%。相比之下，在23354亿美元[MeiYuan]的对外金融负债中，外国来华直接投资为14764亿美元[MeiYuan]，占比为63.2%。

　　旁白

　　一面是逐年增长的对外金融净资产，一面是对外负债的回报率远高于对外资产的收益率。为什么中国[ZhongGuo]外汇储备高达3万亿[WanYi]美元[MeiYuan]，中国[ZhongGuo]的机构和企业还要到外面借美元[MeiYuan]？

　　有学者和机构调查发现，外商在华投资年平均收益率在20%左右。但2002到2009年间，中国[ZhongGuo]外储投资的平均名义收益率只有5.72%，如果加上美元[MeiYuan]贬值和通货膨胀的影响，外汇储备投资的收益率将进一步大幅缩水，以进口商品和服务篮子衡量的中国[ZhongGuo]外汇储备投资的平均真实收益率只有1.25%。另有估算，中国[ZhongGuo]储备资产的收益约为3%-5%，外国直接投资在中国[ZhongGuo]的收益在20%，“按此估算，2.9万亿[WanYi]美元[MeiYuan]的储备资产年收益约870亿美元[MeiYuan]，1.47万亿[WanYi]美元[MeiYuan]的外国直接投资的年收益为2940亿美元[MeiYuan]。”

　　据此分析，中国[ZhongGuo]债权国地位是防御性的“官方债权国”（对外投资以储备资产为主要形式），而不是主动性的“私人债权国”（对外投资以直接投资为主体），这样，新兴市场国家将贸易盈余转化为官方外汇储备，通过购买收益率很低的美国国债回流美国资本市场，美国再将资金投资在新兴市场获取高额回报里外里吃亏。因此，虽然大家对中投公司的业绩不满，但还是要鼓励它们走出去。更重要的是，要改变现有的外汇管理制度，藏汇于民，让民营资本走出去。

　　江湖

　　中美PMI持续跌

　　QE3或卷土重来

　　中美同此凉热。6月1日，中国[ZhongGuo]物流与采购联合会（CFLP）发布5月PMI为52.0%，较4月环比再回落0.9个百分点。从走势上看，2011年以来除3月份短暂回升外，PMI持续小幅回落，显示经济增速呈平稳回落态势。值得注意的是，同期的5月美国芝加哥PMI从4月的67.6%直降至56.6%，为2009年11月以来最低。

　　旁白

　　从美国前财长保尔森的一跪，QE1、QE2完了，如今有越来越多的投行开始预测美联储推出QE3的可能性大增。衡量美国房屋价格的标普希勒指数显示，从同比来看，自2010年10月至今年3月，美国房屋价格已连续6个月下跌，且跌幅呈扩大趋势；从环比来看，自2010年7月开始已连续9个月下跌。在当前美国CPI不断走高的情况下，作为美国浮动利率抵押贷款基准的美国10年及以上期限的国债收益率必将上行，这将会令美国房地产市场更加雪上加霜。于是，为遏制长期国债利率的上升，QE3悬了。美国经济复苏势头的减弱，对中国[ZhongGuo]经济有直接的负面影响。都说中美是两个互相搀扶的醉汉，这世界上还有不醉的吗？只有高晓松吗？

　　谈资

　　官家有内鬼

　　数据[ShuJu]遭泄密

　　官家有内鬼。据报道，今年的几次经济数据[ShuJu]泄密事件引起了高层的重视，已有国家统计局办公室和中国[ZhongGuo]人民银行研究局人员相继离岗。

　　旁白

　　民间有能人，常常能把国家的宏观数据[ShuJu]猜得分毫不差。投资者是利用所获数据[ShuJu]与市场预期的差异进行获利的，提前获得这些经济数据[ShuJu]，意味着可观的经济利益，尤其是在债券和外汇市场上。比如，债券投资者提前获得的数据[ShuJu]比市场普遍的预期乐观，可先期购入债券，等待正式消息的发布；如果获得的数据[ShuJu]较市场预期悲观，则提前卖出债券以控制风险。能提前拿到数据[ShuJu]，无论是对券商还是研究员，都有直接的利益关系。

　　4月15日，国家统计局公布3月份的经济数据[ShuJu]，但在14日晚上，凤凰卫视便已公布相关数据[ShuJu]，且之后印证分毫不差。对此，国家统计局新闻发言人盛来运表示，国家统计局严厉谴责任何泄露还在保密期数据[ShuJu]的行为，任何违法的行为都必将会受到法律的制裁，希望大家都自觉遵守《保密法》。

　　现在大家知道了，不是民间的能人如何了得，而是官家自己有内鬼。过去也有经济数据[ShuJu]泄密的，泄密官员和记者都被判了刑。如今只是“调离岗位”？《中华人民共和国保守国家秘密法》好歹也是个法。

　　感叹

　　央企红利再解释

　　国资委是出气筒

　　国资委很尽责。央企2010年盈利超万亿[WanYi]元，为何仅上缴百亿元国有资本收益？就此问题，国资委人士接受《半月谈》采访时披露，央企作为母公司最后可支配的利润仅有利润总额的四分之一。值得注意的是，这是半年内国资委两度回应此问题。

　　旁白

　　《半月谈》是新华社旗下的官方媒体，国资委是拿它当喇叭宣示自己的观点：自国资委成立8年来，央企的资产总额从7.13万亿[WanYi]元增加到21万亿[WanYi]元，2010年央企的利润总额达到11315亿元。央企的利润总额是合并报表数据[ShuJu]，它能反映央企的经营状况，但不意味着国企母公司就能拿到这么多真金白银。这其中上缴所得税、归属少数股东、企业法定留存公积金等，母公司可支配利润分别占25%，约为2869亿元。而对于央企母公司结余的2800亿元利润，国资委表示，这些钱一是扩大再生产了，二是用来弥补国有资本金投入不足，此外还要解决企业的历史负担和科技创新方面的投入。

　　国资委官员很诚恳，公众听得也很不耐烦，说者听者根本就不在同一个音频上，是非也没有一个独立的标准。大家看到的是，审计署发布的对17家央企的审计报告，其中11家央企为职工违规发放薪酬；大家感受到的是，高楼、豪车、天价酒；大家不喜欢的数据[ShuJu]是，央企有21万亿[WanYi]元的资产，有11315亿元的利润，但只有40亿元的红利调入公共预算，只有50亿元用于补充社保基金，这90亿元直接用于民生支出的钱不足8‰，而这些利润中的相当部分还是被垄断剥夺来的。

　　国资委是好同志，他是我们的出气筒。

　　市景

　　机场高速威胁记者

　　谁说国企就不爱钱

　　恐怖。5月28日，央视记者薛晨微博称，自己采访中被首都高速公路发展有限公司副总经理冯雷言语威胁：“你也是生活在北京吧，为这点事不至于，别到时给个人惹麻烦！”

　　旁白

　　5月26和28日，央视《新闻30分》连续报道首都机场高速公路收费问题，都是记者薛晨采访报道的：2009年10月1日起，首都机场高速就已实行单向收费，往返只需要交10元高速费。但时隔近两年后，还有很多司机每次交20元，收费口并不会主动提醒。对此，高速公司监控中心人员表示，公示牌和发票上均有提示，没有口头提醒的义务。而央视报道，该公示牌位于过收费站50米左右，并非在进收费站前。

　　此节目还报道，首都机首高速公路总投资11.65亿元，1993年9月建成通车并开始收费。国家审计署2008年第2号审计报告显示，收费3年多后，北京市将机场高速从政府收贷路转为经营性公路，于1997年1月重新批准收费30年，至2005年底已收费32亿元，估算到收费期满的2026年底，还能收费90亿元。

　　这个故事绝不奇怪，央视记者是否受到威胁也容易搞清楚，记者有录音。奇怪的是，高速公司党群工作部工作人员称，“可能有这种事情吗？一个国有企业可能发生这种事情吗？”为什么不呢？国企就不爱钱吗？国企就天生高尚吗？2008年2月国家审计署曝光后，高速公司反而扬言还要再收100年。

　　我真见过不爱钱的。一次在伦敦一家银行换旅行支票，柜台姑娘说要收手续费，然后递过来一张事先打印好的示意图，两条街的另一家银行不收手续费