■CUBN记者 孙先锋 北京报道

　　历史新高又一次被刷新。

　　3月18日，央行[YangXing]再度上调[ShangDiao]存款类金融机构人民币存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率0.5个百分点，这是央行[YangXing]年内第3次上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率，也是去年以来第9次上调[ShangDiao]。

　　此番存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率上调[ShangDiao]之后，大型金融机构存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率将达到20%的历史高位。

　　货币政策收紧的累积效应将逐步显现。兴业银行经济学家鲁政委对《中国联合商报》表示，此次上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率50个基点是一个阻止潜在流动性流入适当的货币工具。

　　上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率的作用力度，越往后越大，甚至较之前呈几何级数增加。

　　2月信贷增速的大幅回落，与企业对资金需求的狂热形成了鲜明的对比，这表明存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率的提升，在此时已不像开始几次，仅仅是商业银行在央行[YangXing]的存款重新划分类别或是变卖一些债券就能解决的问题，而是真真切切地影响银行的可贷资金，逼迫银行收紧放贷。

　　尽管此次上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率，意在有效管理市场内外流动性，控制物价过快上涨的货币条件，即从货币角度消除通胀风险，但流动性进一步收缩的同时，更应从根本上思考外部流行性过大的原因。

　　应对外部流动性冲击

　　上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率(而非加息)出乎意料之外，原因是日本地震后流动性问题令人忧虑。

　　央行[YangXing]数据显示，1月份外汇占款增加5016亿元。市场预期，尽管2月份出现外贸逆差，但资本流入规模或仍较高。而且，随着日本央行[YangXing]震后的注资，外部流动性冲击是大概率事件。

　　建银国际预计，二季度CPI将升至5%的峰值。央行[YangXing]如要抑制通胀，控制银行系统的流动性是关键。

　　日本地震会否影响中国“谨慎的”货币政策？答案是否定的。尽管日本地震对全球金融市场造成冲击，并中断供应链，但此后一周中国仍跟随印度实施收紧的货币政策。

　　由于抑制通胀作为经济的首要任务，建银国际相信，日本的灾难事件将不会改变中国2011年“谨慎”货币政策的进程。

　　事实上，上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率仍为有效的货币工具。由于大量央行[YangXing]票据于3月或未来数月内到期，加速出售冲销操作造成的债务和上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率有助于防止过剩流动性流入银行系统。因此，选择上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率仍是政府控制流动性可选的政策工具；甚至不排除，该措施将与加息交替使用来控制通胀。

　　须从汇率改革入手

　　值得注意的是，中国现行的外汇体制已经严重影响到了国内政策的独立性，被动上调[ShangDiao]存准率只是对冲流动性压力的短期权宜之计，逐步降低外汇占款比重才是控制流动性水平的根本。毫无疑问，更富弹性的汇率制度，带来的将是更加灵活独立的货币政策。

　　自我国实行人民币汇率制度改革至今，央行[YangXing]的货币发行就被动绑定外汇占款。央行[YangXing]的统计显示，2010年底，中国金融机构因购买外汇而投放外汇占款余额为22.58万亿元，而2000年这一数字仅仅为1.43万亿。10年间，被动投放的人民币高达21万亿元。同期，中国的外汇储备也由1656亿美元上升到2.85万亿美元。

　　对此，有媒体评论认为，前期的套利美元进入中国是不争的事实，日银注资创造的套利日元估计也会偏爱人民币。这就引申出两个话题，一是，以中国的实力能够稀释如此之多的流动性吗？二是，我们是否应该以高通胀、低币值的成本来维持这一格局。

　　“应尽早停止央行[YangXing]对外汇市场的干预。”中国社科院研究员、央行[YangXing]前任货币政策委员会委员余永定在19日的中国发展高层论坛2011年会学术峰会上表示，中国这么多年一直保持双顺差，央行[YangXing]购买美元，向市场释放人民币，这种做法带来一些金融问题，诸如通货膨胀压力，外汇管理也越来越困难等等，所以应尽量减少外汇市场的干预，如果因此可能会导致人民币升值，那么就需要做好充足准备，采取以往不同的政策措施，使汇率自由化步伐加快。

　　从理论上讲，要降低外汇占款比重，首当其冲是扩大进口、平衡贸易；其次，加大中国资本走出去的力度，尤其是鼓励民间资本走出去，实现资本输出的多元化；第三则是，改革人民币汇率形成机制，放宽浮动幅度。

　　事实上，改革汇率形成机制并不一定意味大幅升值，但修复外部不平衡的政策选择之一在于人民币有效汇率的平稳升值。这是基于，升值是扩大进口的推动因素，特别是在中国的进口主要集中在资源产品和高技术产品等时，灵活运用汇率工具的效果更明显。

　　23日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在港表示，央行[YangXing]今年最主要的工作就是对抗通胀，维持物价稳定。在如何应对上，易纲指出，所有可能的政策工具，包括利率、汇率、存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]率以及公开市场操作等手段都在考虑之列。他同时称，今年新增货币供应量定在16%的目标并非是紧缩银根，而是一个适当的水平。

　　受央行[YangXing]上调[ShangDiao]存款准备金[CunKuanZhunBeiJin]消息刺激，21日收盘，也就是上调[ShangDiao]准备金后的第一次交易日，人民币对美元中间价报6.5632，较前一交易日上涨36个基点。人民币汇率再创汇改以来新高。同日，人民币对欧元和英镑则出现较大幅度的贬值。