自春节过后，股市振荡上行，市场中有一种论调甚嚣尘上，称“紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]已到下半场”，并认为在调控节奏放缓的背景下，经济[JingJi]快速增长的局面不会改变，预期中的牛市就会顺理成章的出现。紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]真的已到下半场了吗？

　　紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]已到下半场？

　　支持这种观点的有两个理由，其一是紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]出一个少一个。2010年10月以来，央行已经4次加息，6次上调存款准备金率。与2007年相比，紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]的力度已经足够大，因此预见未来政策[ZhengCe]调控的步伐会放缓。

　　这一逻辑有两个错误。第一，紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]是否持续，不是看政策[ZhengCe]出台的数量，而是看政策[ZhengCe]实施的效果。众所周知，虽然货币政策[ZhengCe]接连出台，但是由于其固有的滞后性特征以及输入型通胀压力，现阶段我国的CPI依然高企，3月份CPI高达5.38%，4月份CPI可能有所回落但仍在高位。调控的主要目标——CPI尚未恢复正常，更不要说其他经济[JingJi]增长指标了。在没有看到调控效果的情况下，货币紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]又怎会放缓呢？第二，与2007年相比，我国经济[JingJi]运行的背景不同。2007年前后国内经济[JingJi]过热，在调控的过程中，美国爆发史无前例的金融危机。在外部环境恶化、出口受到极大影响的情况下，宏观政策[ZhengCe]不得不迅速转向，由紧缩[JinSuo]转变为宽松。而现在欧美经济[JingJi]缓慢复苏，量化宽松的影响犹在，新兴国家经济[JingJi]发展良好，但面临输入性通胀和经济[JingJi]过热的压力。目前与2007年相比较，可谓“人面桃花各不同”，不能简单类比。

　　第二个理由是CPI下半年自然回落，回落之后央行调控政策[ZhengCe]必然趋缓，这种逻辑也有失缜密。首先，调控的目标并不只是CPI，还要看经济[JingJi]增长速度等其他指标。如果CPI有所回落，但经济[JingJi]增长仍未降温的话，恐怕调控还要继续。其次，“CPI下半年自然回落”只是一种良好预期。而且业内人士也有不同看法，此前发改委官员就曾预测，“CPI可能会前高后不低”。因此，以CPI为基础来推断货币紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]进程，有一定合理性，但并不完全符合实际。

　　宏观调控决心不改

　　5月3日央行发布的《一季度货币政策[ZhengCe]执行报告》中明确指出，“央行会根据形势发展要求，继续运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期。”这也向市场传递了货币政策[ZhengCe]依然从紧的信号。

　　目前货币政策[ZhengCe]的效果已经初步显现。银行间资金面日趋紧张。在多次提高存款准备金率后，4月21日shibor隔夜利率和一周利率大幅跳升，原本处于拆借方的国有大行在当天也不断拆入资金。此外，经济[JingJi]增速适度回调。刚刚公布的4月份PMI为52.9%，较上月回落0.5个百分点。一般来讲，进入3月后国内生产逐步展开，每年4月PMI都是当年PMI中数值较高的。但今年4月的PMI反而较3月份出现了回落，表明我国经济[JingJi]增长已经出现了适度回调。

　　面对依然高企的物价，紧缩[JinSuo]政策[ZhengCe]是保证经济[JingJi]健康发展的需要，也是管理通胀预期的需要。在美国宽松政策[ZhengCe]持续、国际大宗商品价格仍居高位的情况下，强烈的通胀预期要比通胀本身更可怕，可能会使资产泡沫越吹越大，进而有崩盘的危险。从这一点来看，央行也必须在未来政策[ZhengCe]方向上做出明确的表态。