文│机构投资 Institution Investment 朱依依

　　印尼[YinNi]，2010年领涨新兴市场[ShiChang]。

　　曾经是1997年亚洲金融危机的最大受害者，却在后来的十多年内，成为全球投资者眼中的黑马。

　　然而，乐观中保持谨慎。倘若长期困扰印尼[YinNi]的一些治理问题得不到解决，其“马力”依然让人担心。

　　【连续领涨新兴市场[ShiChang]】

　　1997年，亚洲金融危机时期，印尼[YinNi]饰演了最悲情的角色。

　　危机爆发初期，印尼[YinNi]曾出乎意料地抵御了来自泰国和菲律宾货币贬值的传染。当一些大型对冲基金在1998年年中买入印尼[YinNi]货币卢比时，很多投资者还相信印尼[YinNi]已经躲过了一劫。

　　然而，印尼[YinNi]危机在当年8月突然爆发。

　　数据显示，1998年7月31日至1998年9月30日，雅加达[YaJiaDa]综合指数跌去了42.67%，跌幅位列亚太市场[ShiChang]各指数的首位。

　　此后很长一段时间，印尼[YinNi]成为亚洲金融危机最大的受害者。

　　令人惊讶的是，在这场危机过去后的十多年，印尼[YinNi]股市竟以领跑者的身份出现在全球投资者面前。

　　在去过的两年里，雅加达[YaJiaDa]综合指数连续走出了两个高潮。

　　2009年，该指数全年涨幅为86.98%，仅次于沪深300指数；2010年为46.13%，全年领涨新兴市场[ShiChang]，涨幅比MSCI新兴市场[ShiChang]指数高出了29个百分点。

　　对于这匹黑马的出现，外界均表示惊讶。

　　去年，马来西亚侨丰银行[YinXing]的经济研究团队（OSK-DMG GROUP ECONOMICS，以下简称“OSK-DMG”）预测印尼[YinNi]2010年4季度GDP较第三季度增长6个百分点，实际数据则是增长了6.9个百分点。

　　对此，OSK-DMG的分析师认为，印尼[YinNi]经济快速增长的原因之一是出口额显著增加。

　　2009年年初，印尼[YinNi]政府推出了约63.1亿美元的经济刺激计划，旨在缓解全球金融危机对印尼[YinNi]出口贸易带来的影响。

　　近年来，印尼[YinNi]向中东主要目的国阿联酋、沙特、土耳其、埃及和伊朗的出口逐年俱增，出口产品主要为生棕榈油、橡胶等。

　　根据印尼[YinNi]中央统计局的数据，2010年印尼[YinNi]进出口总额达2913.4亿美元，同比增长36.6%；出口1577.3亿美元，同比增长35.4%。

　　自然资源是印尼[YinNi]十分重要的出口项目之一。

　　“打个比方，如果哪一天印尼[YinNi]什么产业都没有了，靠出口自然资源还可以维系几十年。”某新加坡银行[YinXing]分析师对《机构投资》表示。

　　二月下旬，国际评级机构惠誉国际（Fitch Rating）给予印尼[YinNi]的评级为BB+，对印尼[YinNi]未来经济的预期从“稳定”（stable）提升为“积极”(positive)。

　　另一国际债券信用评级穆迪公司（Moody’s）近期也调高了印尼[YinNi]的本国货币和外币债券信用等级。

　　不过，对于印尼[YinNi]市场[ShiChang]能否在2011年继续保持惊人的上扬势头，还有一些不确定因素，例如可能出现高通胀、海外资金撤出以及利率政策。

　　【“堵车”造就投资机会？】

　　作为世界第11大城市，印尼[YinNi]首都雅加达[YaJiaDa]一直遭遇着严重的交通堵塞。

　　印尼[YinNi]交通运输协会负责人曾无奈地向外界描述雅加达[YaJiaDa]的交通情况：市内车辆行驶平均时速为13.15公里，并且还在以每年1公里的速度下降。

　　对此，曾去印尼[YinNi]上市公司进行调研的上投摩根全球新兴市场[ShiChang]QDII基金经理王邦祺记忆犹新：“晚上11点还在堵车。那个时候就连北京的交通也该畅通了。”

　　雅加达[YaJiaDa]位于印尼[YinNi]的爪哇岛，该岛是印尼[YinNi]第四大岛屿，面积为12.6万平方米。也是世界上人口最多的岛屿，人口约1.3亿。

　　在高密度人口的冲击下，雅加达[YaJiaDa]市区的公共交通和道路建设，长期以来力不从心。

　　对此，印尼[YinNi]政府曾多次尝试。

　　2004年，雅加达[YaJiaDa]单轨铁路项目开工，后因融资和其他问题不幸中途夭折。

　　2005年到2006年间，印尼[YinNi]现任总统苏西洛构想了100多个大型基础设施建设项目，但是困难重重。

　　2008年，雅加达[YaJiaDa]捷运公司成立，其对大规模快运系统产生的作用还未显现出来。

　　苏西洛表示，要在2014年将印尼[YinNi]的经济增长率提高至7%。为了能达到这一目标，印尼[YinNi]政府从2009年开始，对整个基础交通系统进行改造。

　　2009年年初，印尼[YinNi]政府考虑并规划了多达340亿美元的国家基础设施发展项目。这笔资金将在未来几年全部用于造路、搭桥以及修建发电站等。

　　今年，印尼[YinNi]政府提出建立“六大经济走廊”的设想。其中一项是：从2010年至2030年，对基建工程投入约9327亿美元资金，主要用于建设铁路、公路、港口、发电站、自来水工程以及连接运输道路等。

　　在2011年至2014年的第一期建设阶段，共需约721亿美元的投资额度。

　　一系列的经济政策将再次带动印尼[YinNi]基础建设项目的全面展开，印尼[YinNi]本土公用事业类的上市企业会成为最直接的受益者。

　　“今年，我们主要把投资印尼[YinNi]市场[ShiChang]的资金配置在公用事业板块。长期来看，这是一个比较稳健的做法。”王邦祺表示。

　　据了解，公用事业板块的市值约占印尼[YinNi]股市的3.77%。

　　【企业透明度遭质疑】

　　然而，在海外投资者对印尼[YinNi]的青睐与日俱增的同时，其进入印尼[YinNi]所遭遇的种种障碍，亦如一帖清凉剂，让人保持清醒。

　　“我们去印尼[YinNi]调研的时候，一般不期望从上市公司高层那里得到有用的信息。我们倾向于通过上下游企业或者竞争对手打听这个公司。”王邦祺告诉《机构投资》。

　　究其原因，王邦祺表示，主要是因为印尼[YinNi]上市企业的治理很令人头痛，很多情况下根本没有透明度可言。

　　金融板块是个很典型的例子。

　　“印尼[YinNi]银行[YinXing]的最大股东都是政府，大部分决定都由政府说了算。政府要求一个银行[YinXing]去支援哪个省的基建项目，不需要任何理由。”

　　王邦祺表示，大部分情况下，很难弄懂银行[YinXing]的某个决策。“今年这个银行[YinXing]要放多少款、放款的速度，都由印尼[YinNi]政府决定。”

　　而在印尼[YinNi]雅加达[YaJiaDa]综合指数的成分股中，金融股占据了很大一部分。

　　彭博数据显示，在成分股的前五大权重股中，三家为银行[YinXing]股。分别是印尼[YinNi]亚洲中央银行[YinXing]（PT Bank Central Asia Tbk）、印尼[YinNi]最大的国有银行[YinXing]曼迪利银行[YinXing]（PT Bank Mandiri Tbk）和印尼[YinNi]人民银行[YinXing]（PT Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk）。

　　不过，并不是所有银行[YinXing]都由政府全权掌控。

　　比如，成分股之一的印尼[YinNi]金融银行[YinXing]（PT Bank Danamon Indonesia Tbk）由新加坡淡马锡控股公司（Temasek Holdings）参股。“它们会根据市场[ShiChang]情况，发放诸如消费贷款，走的路和其他印尼[YinNi]银行[YinXing]不一样。”

　　另一方面，一些具有家族背景的印尼[YinNi]上市公司也不具备较高的透明度。

　　“虽然可以确定他们不会胡乱经营公司，但是这些公司不缺钱，他们不太愿意其他资金进入，所以不愿把数据或者经营想法告诉调研团队和有意向投资的机构。”

　　对此，王邦祺坦言：“印尼[YinNi]上市公司的透明度问题是很多调研团队遇到的最大障碍。”

　　此外，印尼[YinNi]企业的腐败问题也可能是一个隐患。

　　在透明国际组织（Transparency International）2010年的清廉指数排名中，印尼[YinNi]在全部178个国家中位列110位。

　　而在2010年亚太最腐败地区的调查中，印尼[YinNi]位列亚洲国家腐败的首位。

　　对此，前述某新加坡银行[YinXing]的分析师表示，如果一些长期形成的治理问题得不到解决，可能会侵蚀印尼[YinNi]上市公司的核心竞争力，未来对印尼[YinNi]的经济走势应该保持谨慎的乐观。