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地产库存创新高--国家年鉴
地产库存[KuCun]确实是个大问题,它会对投资[TouZi]需求产生间接的负面影响。一旦地方政府因为卖地收入减少而推迟基建投资[TouZi]的话,全国的固定资产投资[TouZi]都将受到负面影响,最终工业企业很可能因为终端需求的下滑而开始去库存[KuCun]。
【《证券市场周刊》特约作者 陈李】自年初开始的关于库存[KuCun]和物价的争议，又有了新的进展，上市公司的2010年年报和2011年一季度报告提供了新的研究线索。而一季度的宏观数据也为我们提供了许多有力的佐证。
一季报披露的库存[KuCun]情况证实了我们上月关于库存[KuCun]环比继续攀升的判断，总体上看上市公司的库存[KuCun]超过2008年三季度创下历史新高。有可比数据的1400多家非金融上市公司全部库存[KuCun]占资产的比率达到了17.9%。分行业看，库存[KuCun]主要集中在房地产、建筑、钢铁、有色和石油石化等行业。其中房地产行业和建筑业上市公司库存[KuCun]占了可比公司库存[KuCun]总量的41.4%。值得宽慰的是，除去房地产行业和建筑业之后，其他非金融上市公司的库存[KuCun]情况虽然环比仍有增加但还未触及历史高点。换言之，主要工业品库存[KuCun]处于高位，但并不是特别高的位置。工业品库存[KuCun]是个问题，但还没有成为特别严重的问题。
但地产库存[KuCun]确实是个大问题，它会对投资[TouZi]需求产生间接的负面影响。
限于数据的可获得性，我们无法区分房地产行业的库存[KuCun]有多少是土地，有多少是在建和已建项目。但不论是土地储备还是在建工程，地产库存[KuCun]水平高企（库存[KuCun]占资产的比重达到61.5%，超过2009年一季度的历史高点）。
当然，地产库存[KuCun]上升，也可能是因为企业强烈看好未来销售前景，在流动性充沛的背景下大规模扩张所导致的。但在当前信贷收紧、销量萎缩的背景下，房地产企业现金流压力不断增大，上市的地产公司经营性现金流连续5个季度为负，累计流出总额达到3230亿元。结合这样的背景因素，库存[KuCun]高企应该不是企业的主动行为，或者说，高库存[KuCun]不一定能够在短时间内消化掉。
我们判断，未来2-3个季度，地产企业获取土地的意愿和能力都会大幅下滑。
一旦地产企业减少购买土地的资产支出，由于商业性土地出售占到地方政府“土地财政”的绝大部分，所以“土地财政”未来的规模也会萎缩。而过去几年土地出让收入占到了地方政府城市公共投资[TouZi]的37.5%左右。如果房地产企业不愿意继续拿地，纵然地方政府有心大干快上搞基建，也是巧妇难为无米之炊。
从年初的固定资产投资[TouZi]数据看，虽然中央政府的投资[TouZi]增速已经大幅滑落到了个位数，但是地方政府的投资[TouZi]增速仍然稳定在30%以上。所以目前全国整体的投资[TouZi]增速仍然较高，在一定程度上带动了上游的钢铁、建材、煤炭和化工等行业的需求。从固定资产投资[TouZi]的行业分类看，房地产开发投资[TouZi]和基建投资[TouZi]分别占到了固定资产投资[TouZi]总额的23%和22%，所以一旦两者的投资[TouZi]增速放缓，固定资产投资[TouZi]的整体增速必然会显著回落。
另外，从基建投资[TouZi]的资金来源看，地方政府投入是显著高于中央政府投入的，基建相关支出占到了地方财政支出的16%，高于中央财政支出11%的比率，绝对金额方面地方政府的投入也是中央政府的大约1.9倍。所以一旦地方政府因为卖地收入减少而推迟基建投资[TouZi]的话，全国的固定资产投资[TouZi]都将受到负面影响，最终工业企业很可能因为终端需求的下滑而开始去库存[KuCun]。
如果用一句话总结，就是由于地产是全社会工业生产的最重要的最终需求，地产库存[KuCun]就是全社会工业库存[KuCun]的最终体现。